2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态(tài)的(de)看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及(jí)宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续(xù)人(rén)民币等(děng)其它非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来(lái)，日本的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐(lè)观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中国仍(réng)在复(fù)苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实(shí)质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下(xià)，高利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对(duì)经济的(de)压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本(běn)央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬(dōng)季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田(tián)和(hé)男维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货(huò)币政策区间(jiān)可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息(xī)或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资成(chéng)本急剧(jù)上升，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是(shì)美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期(qī)成本上升(shēng)带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月美国经(jīng)济的(de)实(shí)际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股(gǔ)市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表现在(zài)美(měi)联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的高(gāo)位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后(hòu)在(zài)接下(xià)来(lái)的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的(de)投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得(dé)利(lì)好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要(yào)思考的(de)问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞(páng)大的(de)市场，政府积(jī)极的在推动数(shù)字化的(de)进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部(bù)署的(de)大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)根据(jù)部署成(chéng)本(běn)来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用(yòng)户(hù)的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重(zhòng)视(shì)数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立(lì)了(le)国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都(dōu)加大了(le)在数据方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内(nèi)对人(rén)工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的(de)风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观(guān)察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了(le)偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开(kāi)始转向规(guī)划私(sī)有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服(fú)务(wù)提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只护(hù)、未成年人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增(zēng)长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么(me)目(mù)前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的(de)美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到(dào)支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资(zī)产相(xiāng)对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因素影响的(de)估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不(bù)确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色(sè)，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可(kě)能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和(hé)最终降息的(de)定价(jià)），而公(gōng)司(sī)债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

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