2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美(měi)货(huò)币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如(rú)何(hé)看待今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去几年(nián)受到(dào)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太(tài)差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一(yī)季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制(zhì)作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经(jīng)济(jì)名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加(jiā)息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流(liú)动(dòng)性(xìng)下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债(zhài)券领域(yù)，都(dōu)出现了(le)流(liú)动性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认(rèn)为美联储最(zuì)近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还是(shì)比较(jiào)的鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的看，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政(zhèng)策(cè)可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的表现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加息前(qián)后出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带(dài)来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问(wèn)题。例(lì)如广告(gào)公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步(bù)提升它的(de)投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模型的分(fēn)布(bù)式(shì)计算(suàn)部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游(yóu)潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年(nián)成(chéng)立(lì)了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的市场。

染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企(qǐ)业(yè)在(zài)后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而(ér)产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能(néng)专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对(duì)人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提(tí)高公(gōng)众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难(nán)以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子(zi)也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互(hù)联网信息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是(shì)相对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会(huì)出现中国(guó)优于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的(de)估值因(yīn)素(sù)带来的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置(zhì)。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资(zī)级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进(jìn)一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利(lì)率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分(fēn)母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料(liào)等(děng)行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股息的(de)优(yōu)质央国(guó)企；契合(hé)数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能(néng)仍强于一篮(lán)子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率(lǜ)下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益债务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降息的(de)定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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