2022年是国内(nèi)实施“双碳战略”的(de)攻(gōng)坚之(zhī)年(nián)，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业产量不断扩(kuò)大，营(yíng)收、归母净利润不断(duàn)增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数据显示(shì)，光伏(fú)设备产(chǎn)业链盈(yíng)利参(cān)差不(bù)齐。光伏设(shè)备行业主要分为(w大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗èi)5大板块，分别是上游的(de)硅料(liào)硅(guī)片(piàn)生产加(jiā)工板块，中下游的光(guāng)伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润(rùn)结构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游板块处于金(jīn)字(zì)塔底层，2022年3家相关(guān)企业(yè)净增长的利润贡(gòng)献(xiàn)占比就(jiù)高达55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家企业(yè)总体利润贡(gòng)献度小，且毛利(lì)率(lǜ)不足20％，企业间(jiān)的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行预期(qī)增(zēng)加(jiā)，结(jié)合对企(qǐ)业(yè)经营数据变化的分析(xī)，可以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来(lái)降(jiàng)价与去(qù)库存阶段(duàn)，这(zhè)对于(yú)中下游企(qǐ)业来说意味着(zhe)原材(cái)料成本得(dé)到(dào)控制，利于企业(yè)经营能(néng)力提升。

　　归母净(jìng)利润突(tū)破千亿，八成企(qǐ)业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设(shè)备，市场加(jiā)大对(duì)上市公司的(de)扶持力度。金融(róng)界上市公司(sī)研究院统计(jì)发(fā)现，行业(yè)中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年(nián)增(zēng)加；累计获得政府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大(dà)扶持背(bèi)后，与之同(tóng)步(bù)的是(shì)上市企业经(jīng)营规模不断扩大(dà)，利润增速可观。产量(liàng)方(fāng)面来看(kàn)，根据(jù)国(guó)家(jiā)能(néng)源(yuán)局数(shù)据，2022年多晶(jīng)硅(guī)产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量(liàng)318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造(zào)端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行(xíng)业实现归母净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分别(bié)为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科(kē)等(děng)9家企(qǐ)业2022年业(yè)绩下滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增长1954.33％，增速(sù)居(jū)行业(yè)第(dì)2。公司在去(qù)年(nián)电池片环节(jié)尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供(gōng)不(bù)应求的状(zhuàng)态，年内累计实现(xiàn)电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利润增速居前(qián)的企业(yè)

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发(fā)现，上中下(xià)游呈现的结(jié)果参差不(bù)齐，上游硅料(liào)硅(guī)片享(xiǎng)受(shòu)到光(guāng)伏产业(yè)的红利，行业有竞(jìng)争壁(bì)垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率较(jiào)高；而(ér)中下游(yóu)多数(shù)板块毛利(lì)率不及行(xíng)业平(píng)均。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游的硅(guī)料(liào)硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业(yè)毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不(bù)应求(qiú)背(bèi)景下的涨价。作为(wèi)光(guāng)伏设备行(xíng)业的原材料方，硅(guī)料硅片板(bǎn)块可以(yǐ)形(xíng)容其(qí)为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨大，但(dàn)从2020年(nián)以来的数据来(lái)看，硅片(piàn)价(jià)格依然处(chù)于高位。特(tè)别是上(shàng)半年硅(guī)片(piàn)价格(gé)持续高位运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众(zhòng)多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上游的头部(bù)企业(yè)代(dài)表之一通威股份，曾在2022年(nián)报中提(tí)及量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅(guī)产能(néng)缺(quē)口，相关产(chǎn)品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该领域的(de)企业(yè)容易形成规模效(xiào)应。这(zhè)一板块仅有3家(jiā)上市(shì)公司，不容易(yì)形成(chéng)恶(è)性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆发式(shì)增长，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通(tōng)威股(gǔ)份(fèn)、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母(mǔ)净利(lì)润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业(yè)整体归母净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营(yíng)情况

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛(máo)利(lì)率不超17％

　　相比风光的(de)上游(yóu)，中下游涉(shè)大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗及光伏(fú)电池(chí)组件、光(guāng)伏辅材(cái)等领域参与厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设(shè)备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行(xíng)趋势，45家(jiā)企业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料(liào)硅片(piàn)爆(bào)赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净(jìng)利润累(lèi)计(jì)增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块(kuài)毛利率数(shù)据来看，中(zhōng)下(xià)游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电池组件毛利率下滑明(míng)显(xiǎn)，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利(lì)率(lǜ)最(zuì)低的(de)板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设(shè)备行业不同板块的(de)毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均(jūn)毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛(máo)利(lì)率2020年以(yǐ)来(lái)逐年下滑，2022年平(píng)均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因(yīn)素影响，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛(máo)利率下降12.39个(gè)百分点，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器(qì)板块有6家企业，数(shù)量相对(duì)较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点(diǎn)以上。公(gōng)司去年逆(nì)变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场(chǎng)占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏(fú)设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅(guī)片价格(gé)自高位走出下(xià)行趋势，行业格局将(jiāng)发生怎(zěn)样的改变(biàn)？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的(de)阶(jiē)段高(gāo)点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根(gēn)据中(zhōng)国有色金(jīn)属工业协会(huì)硅业(yè)分(fēn)会公布的最新数据(jù)，5月11日当周M10单(dān)晶(jīng)硅片(piàn)价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均价(jià)降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也可看出硅片(piàn)价格下跌(diē)对上游公司盈利的(de)影(yǐng)响。今年一季度，大全能(néng)源实现(xiàn)归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度(dù)存货周(zhōu)转率数据发现，无论是环比还是(shì)同(tóng)比(bǐ)，相较而言都有明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅片(piàn)企业(yè)存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空(kōng)间(jiān)。这(zhè)对于(yú)光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏加(jiā)工设(shè)备等对中下游(yóu)板块，将能较好控制(zhì)原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收率(lǜ)等有一(yī)定帮(bāng)助。

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