公(gōng)募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正在(zài)发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了(le)行业(yè)各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在(zài)关注(zhù)研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结(jié)算模式是最早出现也(yě)是(shì)最(zuì)为成熟的基金结(jié)算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合(hé)是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交易(yì)申报(bào)，由托管(guǎn)银(yín)行(xíng)进行结(jié)算(suàn)，在这种(zhǒng)模(mó)式下(xià)，资金存放在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资(zī)金账(zhàng娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星)户无需实际上的(de)银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公(gōng)司(sī)采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已(yǐ)申(shēn)报的交易额度(dù)每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时(shí)资(zī)金(jīn)结算(suàn)由托管行完(wán)成，解决了部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托管资(zī)金(jīn)归属保管问题(tí)，一定程度上调动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富(fù)了公(gōng)募基(jī)金与(yǔ)证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足(zú)各方差异(yì)化的需求，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶(jiē)段(duàn) ，多(duō)样的结算模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运(yùn)营效率带来的(de)优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客户交易结(jié)算资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点，平安(ān)基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是日终资(zī)金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪(nǎ)些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度(dù)分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统(tǒng)托(tuō)管银行结(jié)算(suàn)模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处(chù)：一是，无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户(hù)环(huán)节，免去(qù)了(le)三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免(miǎn)去(qù)银(yín)证转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资(zī)运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户(hù)之(zhī)间划(huà)拨(bō)等(děng)；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户(hù)开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确(què)各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效(xiào)防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式与托管人结(jié)算(suàn)模式一(yī)致，对投(tóu)资组合而言需按(àn)月计(jì)算(suàn)缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机(jī)制(zhì)；另(lìng)一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券(quàn)商三方需每(měi)日(rì)确(què)立场内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的(de)关注度较高(gāo)，也(yě)在(zài)筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及(jí)系(xì)统(tǒng)改造(zào)，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部(bù)对(duì)这一(yī)业务(wù)进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该(gāi)模式会保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金(jīn)相关(guān)人(rén)士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式(shì)均有比较(jiào)优势；对托管人而言(yán)，产品资(zī)金全额(é)留(liú)存(cún)在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提(tí)高服务机构客(kè)户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资(zī)验券相关流程和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动(dòng)较大(dà)，如在(zài)系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式(shì)来看，主(zhǔ)要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的(de)交易席(xí)位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立(lì)基金(jīn)采(cǎi)用了(le)券结模式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结(jié)算模式也正式(shì)进(jìn)入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士(shì)就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随(suí)着权(quán)益(yì)市场行情修复及(jí)券商财(cái)富管理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等产品类型(xíng)上(shàng)，券结模(mó)式将(jiāng)有较大(dà)发(fā)展空间。”上(shàng)述(shù)平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据(jù)一位业内娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来(lái)说(shuō)获(huò)得银行渠道(dào)的营(yíng)销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金公司的合(hé)作(zuò)关系(xì)，有助(zhù)于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有一个(gè)制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与市(shì)场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司(sī)、基金产品与券商渠道的(de)中长期利(lì)益(yì)深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模(mó)式(shì)”的服(fú)务(wù)本质，”持(chí)续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益于这(zhè)一发展变化。

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