5月13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证大冤种什么意思，大冤种是骂人吗(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式(shì)等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题(tí)基(jī)金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化(huà)剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情(qíng)进(jìn)一(yī)步上涨的(de)催化(huà)剂。去年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国(guó)央企主题(tí)基(jī)金申报和(hé)发行，行(xíng)情(qíng)火热下(xià)将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募(mù)基金(jīn)服(fú)务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来(lái)，市场结(jié)构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特(tè)估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企或地(dì)方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今(jīn)年会(huì)有重大的(de)向上变化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究投资(zī)思路(lù)也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视(shì)中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字(zì)经济(jì)和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极(jí)高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理大冤种什么意思，大冤种是骂人吗价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一(yī)个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的(de)个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)报(bào)及2023年一(yī)季(jì)报十(shí)大(dà)重仓大冤种什么意思，大冤种是骂人吗股的(de)数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但(dàn)在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四季度(dù)的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特(tè)色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基(jī)金(jīn)公司的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和(hé)实践之中，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究(jiū)员过(guò)去对(duì)国央企的固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央企愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国(guó)外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生(shēng)的变化(huà)。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者的认可(kě)和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更需要(yào)承担社(shè)会公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于国央企的(de)估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的(de)价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，改变(biàn)从以私(sī)人(rén)股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国(guó)际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形(xíng)成了(le)初步的(de)企业社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体系(xì)与传统的(de)估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了(le)更(gèng)好地适(shì)应中国的市场和(hé)经济(jì)特(tè)点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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