金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大行(xíng)中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报(bào)中梳理了(le)银行(xíng)上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实(shí)，比如一(yī)些地(dì)方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年(nián)初(chū)的低利(lì)率放(fàng)贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是(shì)银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利(lì)润(rùn)正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍八哥鸟寿命是多少年(bèi)。现在政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是一(yī)种长时间的利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地(dì)产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银行(xíng)。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三(sān)年(nián)疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利八哥鸟寿命是多少年率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的(de)催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念使得(dé)大(dà)行(xíng)的估(gū)值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不(bù)良(liáng)生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本(běn)面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气(qì)度均(jūn)较去(qù)年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确(què)认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风(fēng)险偏(piān)好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的(de)配置价值(zhí)提升。

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