金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政(zhèng)策不(bù)再提金融(róng)让利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如(rú)一些(xiē)地方(fāng)小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务(wù)。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融(róng)让(ràng)利(lì)有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银(yín)行(xíng)股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经(jīng)连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期(qī)能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下游的(de)很多行业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银(yín)行(xíng)。出(chū)现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会(huì)出(chū)现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三(sān)年疫情使得(dé)银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估(gū)值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构从交文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求易层面罗列了(le)一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于未(wèi)来银(yín)行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况(kuàng)下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关(guān)于如何(hé)避(bì)免可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估(gū)的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的(de)稳(wěn)步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至2文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求45％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压(yā)力的(de)峰值已经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延(yán)续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能(néng)力提(tí)升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成(chéng)为(wèi)推动板块(kuài)盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利(lì)有望逐季修(xiū)复(fù)的(de)背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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