近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资(zī)显(xiǎn)著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全(quán)球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并(bìng)非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注(zhù)到了(le)“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私(sī)营部门(mén)，这与(yǔ)他(tā)们的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等(děng)标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进入部(bù)分外资的选股池(chí)子(zi)。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国企公司截(jié)至去年年(nián)底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的(de)资(zī)本效(xiào)率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低(dī)估值(zhí)为投(tóu)资者提供(gōng)了(le)厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以(yǐ)上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它(tā)问题还(hái)包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国家战略的(de)同时(shí)增强它(tā)的(de)商业效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分(fēn)的(de)理由认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们的财(cái)务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或(huò)配置仍(réng)然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的(de)观点是(shì)看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私(sī)营部(bù)分(fēn)。随(suí)着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资都必(bì)须持有(yǒu)前(qián)瞻性(xìng)的(de)观(guān)点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证据(jù)都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市(shì)场价格(gé)反映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信(xìn)心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来了(le)积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要(yào)一(yī)些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的(de)行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的(de)还是国(guó)内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的(de)额外推(tuī)动力。

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