公(gōng)募基金交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模式再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常(cháng)见的(de)托管人结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基金，该(gāi)基(jī)金由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光，据业(yè)内人士(shì)透(tòu)露，除了(le)广发证券有(yǒu)落地(dì)的(de)基(jī)金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的(de)模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来(lái)，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历史长河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式(shì)启动试点，成为(wèi)基(jī)金公司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成(chéng)立(lì)的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公(gōng)募(mù)基(jī)金参照(zhào)QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存(cún)放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已(yǐ)申(shēn)报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易(yì)通过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原(yuán)先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较(jiào)关注的(de)托(tuō)管资金归(guī)属保管问题(tí)，一(yī)定(dìng)程度(dù)上(shàng)调动了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的(de)结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以保证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来的(de)优(yōu)质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的(de)创新点，平安(ān)基金总结(jié)为三(sān)大(dà)方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券；三是日(rì)终资(zī)金(jīn)对账：实(shí)现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式(shì)的(de)创新(xīn)，类(lèi)似(shì)与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于券商代(dài)买市占率的(de)提升。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商(shān180kg等于多少斤 180kg等于多少磅g)结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整(zhěng)场内外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险(xiǎn)控(kòng)制两方(fāng)面(miàn)的(de)需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势(shì)。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登(dēng)记确(què)认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势(shì)归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品(pǐ180kg等于多少斤 180kg等于多少磅n)资金不是集中(zhōng)于原(yuán)来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式是需(xū)要将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模式下资金分(fēn)散管理，资(zī)金划(huà)拨(bō)时间受(shòu)银(yín)证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了(le)证券资(zī)金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可(kě)有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负(fù)责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足(zú)之(zhī)处(chù)：一方面，类似(shì)托管人(rén)结算模式，该模式(shì)与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需(xū)每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参(cān)与(yǔ)这类(lèi)业务还涉(shè)及(jí)系统改(gǎi)造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上(shàng)的(de)障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式(shì)，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为(wèi)主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资(zī)金(jīn)全(quán)额留(liú)存在(zài)托管账户(hù)，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的(de)能力，也(yě)加(jiā)强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易(yì)前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清(qīng)算(suàn)等多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内(nèi)了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也(yě)抱(bào)有(yǒu)积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发生了(le)重(zhòng)要变(biàn)化，从单(dān)一模式(shì)走向券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然(rán)是目前公募基金结算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人租(zū)用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结算(suàn)进行资(zī)金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初(chū)由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余(yú)。随(suí)着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成(chéng)立基(jī)金采用(yòng)了券结模式。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基(jī)金数(shù)量与(yǔ)规模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金(jīn)规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每(měi)种结算模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场行情修(xiū)复及券商财富管理业(yè)务(wù)高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大发(fā)展空间(jiān)。”上述(shù)平安(ān)基(jī)金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获得银行渠道的(de)营(yíng)销支(zhī)持(chí)难度较(jiào)大，券结(jié)模(mó)式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)结模式(shì)保有量会更稳定一些，对(duì)于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司(sī)为(wèi)主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成本较(jiào)大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的180kg等于多少斤 180kg等于多少磅契合度(dù)”。券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，将基金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会(huì)受益于这一发展变(biàn)化。

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