4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78国民党任公是指谁，任公指的是什么bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新(xīn)增就业均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；国民党任公是指谁，任公指的是什么4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零(líng)售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合(hé)意水(shuǐ)平(píng)（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位(wèi)空(kōng)缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季(jì)度(dù)，美国(guó)就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的走势(shì)。非农就业超预(yù)期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对(duì)市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行(xíng)等(děng)区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点提(tí)前，前景(jǐng)存(cún)在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银(yín)行(xíng)危机(jī)以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融(róng)市(shì)场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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