来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)从去年(nián)四季(jì)度(dù)的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务(wù)业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语饮、房地产等线下(xià)活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望(wàng)持(chí)续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规(guī)律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点(diǎn)从行(xíng)业层面(miàn)，观测(cè)当前各行(xíng)业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代(dài)化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度(dù)有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出(chū)口优(yōu)势(shì)带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推(tuī)动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业(yè)盈利(lì)下(xià)滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表(biǎo)示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重(zhòng)大不确(què)定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国(guó)家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了(le)一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一致(zhì)。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金提振(zhèn)半(bàn)导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月(yuè)份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提(tí)升科技(jì)自(zì)立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化(huà)产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支(zhī)持力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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