金融界5月16日消息 国(guó)新办(bàn)今日(rì)上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会(huì)。现场有记(jì)者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计局如何(hé)看待未来(lái)的走势(shì)？

　　国不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思家统计局新闻发言(yán)人、国民(mín)经(jīng)济综(zōng)合统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位(wèi)运(yùn)行主要是阶段(duàn)性的，当前中国经(jīng)济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是(shì)回落的(de)，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价格的回(huí)落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格(gé)有所回落。同时(shí)，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食(shí)品价(jià)格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世(shì)界经济(jì)复苏(sū)乏力、全球能源价格总体上趋于(yú)回落，对国内(nèi)居(jū)民消费汽(qì)柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品(pǐn)降价促(cù)销。今年以来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还(hái)在下降。

　　四是(shì)上年(nián)同期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格(gé)上(shàng)升。在(zài)这些因素(sù)共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在(zài)价格中食品和能源由于受到短期因素(sù)影响，往往波动(dòng)会比(bǐ)较大(dà)，看(kàn)价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月份同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前(qián)的(de)情况来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情前相比还是偏(piān)低(dī)的(de)，很重要的原因是服务需(xū)求仍在恢(huī)复中，相关价格(gé)涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社(shè)会(huì)恢复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个(gè)月回升。未(wèi)来随着服务消费需求(qiú)带动增强，价格(gé)回(huí)升也(yě)会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价(jià)格与(yǔ)国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石(shí)油、有色价(jià)格出现下降，4月(yuè)份石油和天(tiān)然气开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化(huà)运行以后(hòu)，部(bù)分行业产能供给充(chōng)裕，但市场(chǎng)需求相对(duì)不足，价(jià)格(gé)有所下降。比如煤(méi)炭产能(néng)继续(xù)释(shì)放，进口持续(xù)增(zēng)加，而(ér)电煤需(xū)求季节性减少，市(shì)场进(jìn)入淡(dàn)季(jì)，价格降幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充(chōng)足(zú)，而市场需(xū)求还在恢复中，价(jià)格(gé)出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业(yè)价(jià)格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘(qiào)尾下(xià)拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际输入(rù)性影响还会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品价格短期(qī)下(xià)行情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，昨天央行发(fā)布的一季度货币(bì)政策报告(gào)也提及通(tōng)缩。报告提(tí)到，我国通胀水平(píng)处于温和区间。过去一年、五年和(hé)十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需(xū)恢复时间差(chà)和(hé)基数效应有关。我国经济(jì)运(yùn)行(xíng)开局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的(de)看(kàn)，若(ruò)经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回落(luò)客观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较(jiào)高景气区(qū)间；农副(fù)产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了(le)居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需求复苏(sū)偏(piān)慢(màn)。实体(tǐ)经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消退，居民(mín)超(chāo)额储蓄向消费(fèi)的(de)转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配分化、收入预期不稳等(děng)制约，特别是汽(qì)车、家(jiā)装等大宗(zōng)消费需求偏(piān)弱(ruò)。近期(qī)居民出现提(tí)前还贷现象(xiàng)，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三(sān)是基(jī)数效应明显。去年国际油(yóu)价(jià)一度(dù)逼近140美元大关(guān)，今年以来(lái)已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料和(hé)居住(zhù)水电燃(rán)料的同比(bǐ)增速走低；疫(yì)情扰动使得(dé)去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显基数(shù)效应，去年二季度(dù)受疫(yì)情冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保持(chí)低位，主要受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右(yòu)的高基(jī)数(shù)影响。但(dàn)要看到，随(suí)着(zhe)基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一(yī)步(bù)显(xiǎn)现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥(huī)充分作用，经济内(nèi)生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末(mò)可能回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济(jì)没有出现通缩。通缩(suō)主要(yào)指(zhǐ)价(jià)格持续负增长，货币(bì)供应量也具(jù)有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，不符合通(tōng)缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经(jīng)济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存(cún)在长期(qī)通缩(suō)或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是(shì)经济(jì)短(duǎn)周(zhōu)期波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)能(néng)仅(jǐn)以物价回落来评判经(jīng)济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示(shì)，经济(jì)的周期性波动主要由需(xū)求(qiú)驱动(dòng)，物(wù)价跟随(suí)需(xū)求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏初期(qī)，需求才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持(chí)续(xù)回升(shēng)，由(yóu)去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个(gè)百分点(diǎn)至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融变(biàn)化领先(xiān)经济2个季(jì)度(dù)左右的经验规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张会(huì)带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价(jià)的回(huí)落，受基(jī)数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价格回落，及(jí)油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下(xià)活(huó)动相(xiāng)关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二(èr)问：资金(jīn)空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复苏初期(qī)，资金(jīn)存在(zài)一定空转较为常(cháng)见。经验(yàn)显示，资金空转多发生(shēng)在(zài)经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似(shì)特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞(zhì)留在银行体系、而(ér)不(bù)是非银金融(róng)机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏(piān)弱带(dài)来的居(jū)民(mín)与企(qǐ)业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱(qū)动(dòng)和表征(zhēng)不同过往(wǎng)，企业(yè)有(yǒu)效信(xìn)用(yòng)派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关(guān)融资拖累(lèi)总体信用派(pài)生(shēng)。传统周(zhōu)期下，信(xìn)用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回(huí)升，而(ér)居民信贷一(yī)度拖累社融(róng)回(huí)落(luò)。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带来(lái)的经济效(xiào)应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年(nián)3季度以来，资金(jīn)加速(sù)流向制造业，而房地产相关融资显著弱于(yú)以往，使得制造业投(tóu)资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的持续(xù)改(gǎi)善，企业资本开(kāi)支在1季度(dù)有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多(duō)在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市(shì)场信心反其道(dào)而行(xíng)之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消(xiāo)费动能(néng)或被低(dī)估，前(qián)半(bàn)程靠(kào)居民出行和企业(yè)消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复带(dài)来(lái)的消费修(xiū)复(fù)持(chí)续性和(hé)弹性(xìng)不(bù)宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在(zài)逐步修复，有(yǒu)助于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信(xìn)号也在累积。地产大周(zhōu)期(qī)向下已(yǐ)是共(gòng)识(shí)，地产链(liàn)条修复会弱于传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期超调后的(de)修复出现一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思改(gǎi)善，利于(yú)需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利(lì)于稳定低能(néng)级城(chéng)市需求。

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