公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的托(tuō)管人结算模式和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金，该基金(jīn)由博(bó)道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目(mù)光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基(jī)金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历(lì)史长(zhǎng)河(hé)中，托管人(rén)结(jié)算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基(jī)金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业(yè)务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账到(dào)证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金集中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际(jì)上的银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账存(cún)入资金(jīn)，每(měi)个交易日基(jī)金公司采用申报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额(é)度每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管(guǎn)行比(bǐ)较(jiào)关(guān)注的托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券(quàn)公司结算模式的(de)选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低(dī)运营风险 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率带(dài)来的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进，金融机(jī)构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这类(lèi)模(mó)式(shì)的创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业(yè)模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过(guò)往的结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也是通过(guò)券商完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业(yè)模式的创新，类似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利(lì)于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提升。博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了三(sān)方(fāng)存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调整场(chǎng)内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品(pǐn)资金(jīn)不是集(jí)中于原(yuán)来的证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然(rán)存放在托管行(xíng)账户，实(shí)现的(de)方式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模(mó)式下资(zī)金分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时(shí)间(jiān)受银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行(xíng)间账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一定量减少了(le)证券资(zī)金账(zhàng)户开(kāi)户(hù)与银(yín)证(zhèng)关联挂(guà)钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明(míng)确(què)各(gè)方(fāng)职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完(wán)善(shàn)业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前(qián)端验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言(yán)需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例(lì)。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易特(tè)征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢

　　从(cóng)业(yè)内观(guān)察看(kàn)，不少基金公司(sī)对(duì)类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业务(wù)还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初(chū)期或更多(duō)是(shì)头部基五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对这一业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上的(de)障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金(jīn)公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式(shì)可以同时(shí)激(jī)发银行、券商双方的(de)销售力(lì)度，同(t五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗óng)时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主流结算(suàn)模(mó)式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机(jī)构对(duì)该模式会(huì)保持(chí)高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的(de)行业(yè)发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模(mó)式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管人(rén)结算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提(tí)高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及(jí)不(bù)少(shǎo)系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博(bó)道基(jī)金就(jiù)表示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商结算模式下的(de)场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清(qīng)算(suàn)模块(kuài)涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等(děng)多个(gè)环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模(mó)式(shì)来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公(gōng)司三(sān)方参(cān)与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是银(yín)行托管人结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募基金结(jié)算(suàn)的主流模(mó)式。这一模式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直(zhí)连(lián)报(bào)盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点(diǎn)，并于(yú)2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成立(lì)基金采用(yòng)了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也(yě)正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情(qíng)修复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模式的(de)发展。据(jù)一(yī)位业内人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来(lái)说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金(jīn)公司(sī)的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模式(shì)保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技术(shù)系统探(tàn)索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将基(jī)金公(gōng)司(sī)、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公司(sī)和(hé)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)会(huì)受(shòu)益于这一发展变化。

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