近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机(jī)构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资(zī)机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京(jīng)沪(hù)高铁、拓(t做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪uò)普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向资金(jīn)净流(liú)入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等(děng)多家主权财富(fù)基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央(yāng)企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他(tā)们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的(de)防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因(yīn)可能(néng)包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资(zī)者(zhě)认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与他们的(de)选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报(bào)等标准，不(bù)少国企公司(sī)在过去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公司截至去年年(nián)底的平均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的(de)平均(jūn)每年(nián)的净资(zī)产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市净率交易的(de)重要原(yuán)因之一。除了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于(yú)私(sī)营(yíng)企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚(yà)太(tài)首席股票策(cè)略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者(zhě)表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的(de)理由认为国企主题(tí)是可(kě)持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上(shàng)升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票(piào)价格(gé)的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过(guò)去(qù)的5到10年(nián)，大(dà)多数境外(wài)的观点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值远远低于(yú)全(quán)球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似(shì)的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等到(dào)所有的(de)证据(jù)都摆在面前(qián)，那(nà)么(me)他们已经(jīng)被市场价格反映出(chū)来(lái)，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国(guó)市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示(shì)其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的(de)资产负(fù)债表和(hé)低(dī)债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充(chōng)说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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