事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么(me)？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的(de)开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目(mù)的(de)是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)的开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具(jù)备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资(zī)：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存(cún)期(qī)，支取时需(xū)提前通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划(huà)分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一(yī)天通知存(cún)款必(bì)须(xū)提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每日余(yú)额低(dī)于(yú)最低留(liú)存额(é)（含(hán)）的(de)部分按(àn)活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央(yāng)行(xíng)新(xīn)规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我(wǒ)们(men)在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会导致部分(fēn)城商行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金(jīn)回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居(jū)民(mín)资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期(qī)下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是(shì)否(fǒu)是新(xīn)一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十(shí)年期国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利(lì)率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的(de)调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱(jià)格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金(jīn)利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shè10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱ng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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