2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为(wèi)新能(néng)源的重点领域，光伏设(shè)备(bèi)行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶(fú)持(chí)和行业高成(chéng)长性(xìng)背景下，上市(shì)企业产量不断扩大，营收、归母净利润不(bù)断增长，但行业(yè)内上中(zhōng)下游板块的盈(yíng)利能力分化(huà)严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院的(de)数据显示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不(bù)齐(qí)。光伏设(shè)备行业主要(yào)分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数硅片(piàn)生(shēng)产加工(gōng)板(bǎn)块，中(zhōng)下(xià)游的(de)光伏(fú)加工设备、逆变(biàn)器、光(guāng)伏辅(fǔ)材(cái)和(hé)光伏电(diàn)池组件。利润结构整体呈现金字塔(tǎ)结(jié)构，上(shàng)游板块处于金字塔底层，2022年(nián)3家相(xiāng)关企业(yè)净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业(yè)总体(tǐ)利润贡献度小，且(qiě)毛利(lì)率不(bù)足(zú)20％，企业间(jiān)的(de)竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片(piàn)价格下(xià)行预期(qī)增(zēng)加，结合对企(qǐ)业经营(yíng)数据变化的分析，可以看(kàn)出：光伏(fú)设备的上游将迎来降价(jià)与去库存阶段，这对于中下游企业来说意味着原材(cái)料成本得(dé)到(dào)控制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破(pò)千(qiān)亿，八(bā)成企业(yè)利润(rùn)增长(zhǎng)

　　在“双碳战略(lüè)”背(bèi)景下，作为(wèi)清洁(jié)能源重要(yào)方向(xiàng)的(de)光(guāng)伏设备，市场加大对上市公司(sī)的扶(fú)持(chí)力(lì)度。金(jīn)融界上市公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公(gōng)司，有(yǒu)33家2022年获(huò)得的(de)政府补助(zhù)较2021年(nián)增(zēng)加；累计(jì)获得(dé)政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之同步的是上(shàng)市企(qǐ)业(yè)经营规模不断扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方面来看，根据国家能源局数据(jù)，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量(liàng)288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方(fāng)面来(lái)看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归(guī)母净(jìng)利润118.05亿元，至(zhì)2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母净利(lì)润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在(zài)去年(nián)电池片环节尤(yóu)其(qí)是大(dà)尺寸(cùn)电池处于供不应(yīng)求的状态(tài)，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利(lì)润增速居前的企业

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　上游(yóu)板块(kuài)毛利(lì)率2年增(zēng)长20个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，3家企业净(jìng)利润贡献过半(bàn)

　　光伏(fú)设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下(xià)游(yóu)呈现(xiàn)的结(jié)果参差不齐，上(shàng)游硅料(liào)硅片享受到光伏产业(yè)的红利，行(xíng)业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业(yè)毛利率较高；而中下游(yóu)多数板块毛(máo)利率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅(guī)片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)。但2022年板块毛(máo)利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率(lǜ)最高(gāo)的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首(shǒu)先是源于(yú)供不(bù)应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光(guāng)伏设备行业的原材料方(fāng)，硅(guī)料(liào)硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数(shù)据(jù)来看，硅(guī)片价格(gé)依(yī)然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅(guī)片(piàn)需求端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商(shāng)纷(fēn)纷与(yǔ)硅料企业(yè)签订巨额订单，提(tí)前完(wán)成(chéng)备货(huò)。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提(tí)及(jí)量价双升，指出受益(yì)于(yú)多晶硅产能缺口(kǒu)，相(xiāng)关(guān)产品持(chí)续扩产(chǎn)，价格同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁垒高(gāo)，深耕该领域(yù)的(de)企业容易形(xíng)成规模效应。这一(yī)板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归(guī)母净利(lì)润增(zēng)速为172％，特(tè)别是大全(quán)能(néng)源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光(guāng)伏设备行(xíng)业2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源和TCL中环(huán)3家硅(guī)料(liào)硅片企(qǐ)业(yè)归母净利(lì)润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏设备行业整(zhěng)体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下(xià)游”内(nèi)卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参(cān)与(yǔ)厂商(shāng)较(jiào)多，企业间(jiān)竞争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而言，光伏(fú)设备中下游板块(kuài)2022年毛(máo)利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背(bèi)后，是中(zhōng)下游45家(jiā)企业2022年归(guī)母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛(máo)利率数据来看，中(zhōng)下游(yóu)领域的光伏(fú)加工(gōng)设备和逆变器毛利(lì)率3年来基本(běn)持平，而光伏(fú)辅材和光伏电池组(zǔ)件毛(máo)利率下(xià)滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不(bù)同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基(jī)绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中，由于原(yuán)材(cái)料涨(zhǎng)价等(děng)因素影(yǐng)响，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量(liàng)相对较少，板(bǎn)块(kuài)整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛(máo)利(lì)率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙(lóng)头，阳光电源(yuán)2022年(nián)毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上。公司(sī)去年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆(nì)变(biàn)器在全(quán)球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存(cún)货(huò)周转速度放慢，中下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业(yè)上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料(liào)硅片价(jià)格自高位(wèi)走出下行趋势，行业格局将(jiāng)发生(shēng)怎样的改变？

　　数(shù)据显示(shì)，相比(bǐ)2022年单晶硅(guī)等硅(guī)片(piàn)的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属(shǔ)工业协会(huì)硅业分会公布的(de)最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅(guī)片价格区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅片企业的(de)经营(yíng)数(shù)据也可看出硅片价格下(xià)跌(diē)对上游公(e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数gōng)司盈利的影响。今年(nián)一季度，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率数(shù)据发现，无(wú)论是环(huán)比还是(shì)同比，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明(míng)当前有库存积(jī)压风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一季度(dù)存(cún)货(huò)周转率(lǜ)为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企(qǐ)业存(cún)货周转率变化(huà)趋(qū)势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料(liào)硅片面临短期供过(guò)于求(qiú)的局面，在清(qīng)理库存的(de)阶段(duàn)下，硅(guī)片价格还有进一(yī)步下行空间(jiān)。这对于光伏电池组件、光伏加(jiā)工(gōng)设备(bèi)等(děng)对中下(xià)游板块，将能较好控制原材料成本，对提(tí)升毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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