原(yuán)本被(bèi)视(shì)为(wèi)极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来(lái)看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)取得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个春节(jié)动销(xiāo)战后，今年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的(de)影响，穿透最新(xīn)的(de)业绩来(lái)看，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续(xù)向(xiàng)前(qián)，非名(míng)酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)和利润(rùn)分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已(yǐ)经(jīng)连续多年下降，行业(yè)集(jí)中(zhōng)度不(bù)断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压式竞(jìng)争已(yǐ)经临(lín)近(jìn)赛(sài)点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态(tài)促使白(bái)酒行业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)35修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜63.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基(jī)本形成了(le)中高端(duān)驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带(dài)布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜(gōng)布了(le)实施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企(qǐ)业为(wèi)持续(xù)保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且(qiě)利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成7家，在(zài)前(qián)一年的(de)6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和(hé)全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的(de)下降，录得(dé)亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明问题(tí)。举(jǔ)例(lì)而言，今年(nián)一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中表示(shì)是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行(xíng)了(le)策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务(wù)体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看(kàn)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情(qíng)况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究(jiū)院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白(bái)酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格(gé)倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台以(yǐ)外社(shè)会(huì)库(kù)存(cún)很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的复(fù)苏，会加速去库存，特(tè)别(bié)是名(míng)酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小企(qǐ)业仍(réng)然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投(tóu)资(zī)者关系互动平台(tái)回答投资者关于库存(cún)的(de)问题时(shí)就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道(dào)库存(cún)量不到一(yī)个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实(shí)，未(wèi)来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲(jìn)的(de)新渠道(dào)。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均在(zài)营(yíng)销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周期中胜出。

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