2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的(de)数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩(shèng)余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束(shù)因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期(qī)调(diào)整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未(wèi)来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上(shàng)进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息(xī)了。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀还没(méi)有回到美(měi)联储的(de)政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都(dōu)是高利率环(huán)境(jìng)带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半(bàn)年(nián)才会认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式顶回落，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月多(duō)次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和(hé)的(de)经(jīng)济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波(bō)动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流(liú)动性下(xià)降和投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本(běn)市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是高收(shōu)益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美(měi)联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差(chà)距。当然(rán)，我们要(yào)动态(tài)地看问题(tí)，应(yīng)根据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范(fàn)金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融(róng)体系风险继(jì)续累(lèi)积(jī)并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然(rán)美联储结(jié)束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在(zài)没(méi)有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预测(cè)。一直(zhí)以来(lái)，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在接(jiē)下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我们(men)需(xū)要思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确(què)定性(xìng)是比较(jiào)高(gāo)的(de)。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬科(kē)技和(hé)软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发(fā)展将带(dài)来(lái)以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公(gōng)共云服(fú)务(wù)商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛(fàn)应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂停可(kě)能(néng)难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多(duō)的(de)企业客户开始转向规划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的效(xiào)率、研(yán)发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人信息(xī)保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收(shōu)益或者债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美(měi)国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们(men)，如果(guǒ)中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资(zī)等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期(qī)的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较(jiào)出色，债券(quàn)也(yě)会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和(hé)投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由(yóu)于(yú)需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可(kě)能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮(lán)子货(huò)币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走(zǒu)弱的(de)预期应该(gāi)会支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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