美国(guó)债务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告(gào)一段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议(yì)院通(tōng)过(guò)了(le)一(yī)项关于(yú)联(lián)邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和(hé)预算的法案，隔(gé)日参(cān)议(yì)院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生(shēng)债务(wù)违约。根据美国国会预(yù)算办公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美(měi)国已103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过实质性债务(wù)违约(yuē)，但债务(wù)上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成(chéng)本等机制作(zuò)用于全(quán)球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市场关(guān)注(zhù)的重点(diǎn)也将(jiāng)重(zhòng)新回维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架到(dào)美联储的(de)货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务(wù)上限触及后(hòu)均(jūn)得(dé)到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的(de)可能性(xìng)非(fēi)常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对于美国(guó)和发(fā)达(dá)市(shì)场(chǎng)更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助(zhù)提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市(shì)场策略师(shī)赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过(guò)消除(chú)了美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏(hóng)观(guān)策略总监(jiān)吴照银(yín)对(duì)记(jì)者称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达(dá)成一(yī)致有确定的(de)预期，所(suǒ)以近期(qī)美国(guó)以(yǐ)及全球(qiú)资本市(shì)场并没有对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前来看，主流(liú)大类(lèi)资产(chǎn)对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖(xiào)令(lìng)君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元(yuán)化(huà)低相关性资产(chǎn)配置、二是(shì)支付(fù)保(bǎo)险费的另(lìng)类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供(gōng)下行保(bǎo)护(hù)。回(huí)顾美债上限(xiàn)危(wēi)机历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显的(de)超额收益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中保(bǎo)有一(yī)定比例的避险资(zī)产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季(jì)度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金(jīn)价(jià)将有支撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因为美债利(lì)率短期内(nèi)仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍(réng)然较(jiào)高，同时全球整体风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一方(fāng)面，极端危机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌(diē)的(de)特征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别(bié)抛售(shòu)一切(qiè)资产增(zēng)持现金，传统避险资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护(hù)组合下行风险(xiǎn)是(shì)另(lìng)一(yī)种方式。美(měi)债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做(zuò)空风险资(zī)产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对(duì)记(jì)者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是(shì)一大利好。他还认为(wèi)，美国(guó)政(zhèng)府的财政(zhèng)支(zhī)出(chū)得到了保(bǎo)证，在两年内可(kě)以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美(měi)债上限谈判的(de)尘埃落(luò)定，美股仍有望进(jìn)一步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限法案，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度(dù)回(huí)到美国未来的财(cái)政政策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架(réng)将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖(lài)原(yuán)则，联储(chǔ)可能(néng)会(huì)持续关注就业数据和(hé)工商业运行情况，等(děng)待(dài)市(shì)场(chǎng)自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹(dàn)走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基(jī)本(běn)见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认(rèn)为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过(guò)后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著(zhù)的(de)吸力(lì)作用。债券收益率或将随着资本(běn)流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下(xià)来美(měi)国财政部的(de)工作重(zhòng)点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国(guó)为代(dài)表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国(guó)国内普通(tōng)家庭(tíng)可能成(chéng)为购(gòu)买美债异军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美(měi)债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市(shì)场造(zào)成极大(dà)抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗示(shì)未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是否能(néng)进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度。

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