2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为(wèi)新能源的重点领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管(guǎn)在政策(cè)扶持(chí)和(hé)行业高成长性背景(jǐng)下，上市(shì)企业产量不断扩大，营(yíng)收、归母净(jìng)利润不断(duàn)增(zēng)长(zhǎng)，但行业内上(shàng)中下(xià)游板(bǎn)块的盈利(lì)能力分化严(yán)重，亟待引(yǐn)起注(zhù)意(yì)。

　　金融界上市(shì)公司研究(jiū)院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业(yè)主要分为5大板(bǎn)块，分别是上游的(de)硅料(liào)硅片生产加(jiā)工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆(nì)变器、光伏辅材(cái)和光伏电池(chí)组(zǔ)件。利润结(jié)构(gòu)整体呈现(xiàn)金字塔结构，上(shàng)游板(bǎ殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地n)块处(chù)于金字塔底层(céng)，2022年3家相关(guān)企业净增长(zhǎng)的利(lì)润贡(gòng)献(xiàn)占比就高达55.59％，而(ér)中下(xià)游45家企业总体利(lì)润(rùn)贡(gòng)献度小，且(qiě)毛利率(lǜ)不(bù)足20％，企(qǐ)业间(jiān)的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预(yù)期增加，结合(hé)对企业经(jīng)营数据变化的分析，可以看出：光伏(fú)设备的(de)上游将迎(yíng)来降(jiàng)价与去库(kù)存阶段，这对于中下(xià)游(yóu)企业(yè)来说意味着原材料成本得(dé)到控制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企业利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清洁能(néng)源重要方向的光伏设备殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地，市场(chǎng)加大对上市公司的(de)扶持力度。金融界上市公司研究院(yuàn)统计发现，行(xíng)业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与之同(tóng)步的是上市(shì)企(qǐ)业经营规模(mó)不断扩大，利(lì)润增速可观。产量(liàng)方面来看，根据(jù)国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产量(liàng)均(jūn)实(shí)现(xiàn)50％以(yǐ)上(shàng)增速(sù)。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设(shè)备行业(yè)实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归(guī)母净(jìng)利润增速(sù)达到(dào)162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业(yè)，分(fēn)别为8家(jiā)、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池(chí)片环节尤(yóu)其是(shì)大(dà)尺寸电池处于供不应求的状态，年内累(lèi)计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利润增速居(jū)前的企业(yè)

　　制图(tú)：金(jīn)融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　上游(yóu)板块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利(lì)润贡(gòng)献过(guò)半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈(chéng)现的结果(guǒ)参差(chà)不(bù)齐，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产(chǎn)业的(de)红利，行(xíng)业(yè)有竞争壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂(chǎng)商较少，企业毛利(lì)率较高；而中(zhōng)下游多数板块(kuài)毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年(nián)毛(máo)利率为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛(máo)利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高(gāo)过光伏电池(chí)组(zǔ)件。但2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是(shì)源于供不应求背(bèi)景(jǐng)下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业的(de)原材料(liào)方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年以来(lái)的数(shù)据来(lái)看，硅片价格依然处于高(gāo)位。特别是上半年硅片价格(gé)持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅(guī)片、电池(chí)厂(chǎng)商纷纷与硅料企(qǐ)业签(qiān)订巨(jù)额(é)订单(dān)，提前完(wán)成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之一(yī)通威(wēi)股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多(duō)晶硅(guī)产能缺口(kǒu)，相关产(chǎn)品(pǐn)持续(xù)扩产，价格同(tóng)比上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料(liào)硅片板块进(jìn)入壁(bì)垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形成规模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆(bào)发(fā)式增长(zhǎng)，平均归母净利润(rùn)增速(sù)为172％，特别是大(dà)全能源2022年归(guī)母(mǔ)净利润191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，48家光(guāng)伏设备行业2022年(nián)累计归(guī)母净利(lì)润(rùn)增长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威(wēi)股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共(gòng)实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行(xíng)业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上游(yóu)，中下(xià)游涉(shè)及(jí)光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设(shè)备中(zhōng)下(xià)游(yóu)板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公司盈(yíng)利情况。上游(yóu)硅料硅(guī)片爆(bào)赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利(lì)润增长贡献没有(yǒu)过(guò)半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据(jù)来看，中下游(yóu)领域的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年来(lái)基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组件毛利率下(xià)滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组(zǔ)件(jiàn)成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业不(bù)同板块的(de)毛利(lì)率情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家上(shàng)市(shì)公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第2。航天机电(diàn)、协鑫(xīn)集成和(hé)亿晶光(guāng)电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖(gài)18家企(qǐ)业，企业数(shù)量(liàng)较多竞争激(jī)烈。这一板(bǎn)块毛(máo)利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价(jià)等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份的(de)毛(máo)利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作(zuò)为逆变器板块的绝对(duì)龙(lóng)头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点(diǎn)以(yǐ)上。公司去年逆变(biàn)器全(quán)球(qiú)出货量(liàng)达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主(zhǔ)流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设备行(xíng)业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行业(yè)写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片价格(gé)自(zì)高位走出下行趋(qū)势(shì)，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有(yǒu)色金属工业协会(huì)硅业(yè)分(fēn)会公(gōng)布的(de)最新(xīn)数(shù)据，5月11日当(dāng)周M10单晶(jīng)硅片(piàn)价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业(yè)的经营(yíng)数据(jù)也可看出硅片价(jià)格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能(néng)源实现归母净利(lì)润29.11亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存货周转率数据发现，无(wú)论是环(huán)比还是同比(bǐ)，相较(jiào)而言都有明显下行(xíng)趋势，说(shuō)明(míng)当前殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地(qián)有库存积(jī)压风(fēng)险。以大全能(néng)源为例，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化(huà)趋(qū)势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料(liào)硅片面临(lín)短(duǎn)期(qī)供过于(yú)求(qiú)的(de)局面(miàn)，在清理库(kù)存的(de)阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加(jiā)工(gōng)设备等对中下游板块，将能较好控制原(yuán)材料成本，对提升毛(máo)利率、营收率等有一定(dìng)帮助(zhù)。

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