事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当前(qián)利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高的本初是谁理(lǐ)财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银(yín)行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不(bù)构(gòu)成新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造(zào)业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天通知存(cún)款和七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前(qián)一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部(bù)分按活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中国(guó)人民银行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定存(cún)款面(miàn)向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)的银行主要(yào)集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性的问题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影本初是谁(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类本初是谁及编码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个(gè)人存(cún)款的规模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期(qī)下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业银行(xíng)整体负债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律(lǜ)机(jī)制建立了(le)存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，如一(yī)年(nián)期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面(miàn)积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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