近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企上黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金(jīn)前十大(dà)公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球(qiú)主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的(de)股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家(jiā)主权财富(fù)基金(jīn)增(zēng)持多家国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青(qīng)旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到(dào)成为(wèi)焦点(d黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗iǎn)

　　外资中关于中国国(guó)企公(gōng)司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告(gào)中解释了(le)他(tā)们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的资本(běn)效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国(guó)企长期的(de)低估值(zhí)为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的(de)投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如果(guǒ)国(guó)企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能(néng)够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分国(guó)企的(de)市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何(hé)与(yǔ)投资(zī)者互(hù)动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的(de)其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效(xiào)率，如(rú)何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具(jù)可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续(xù)改善(shàn)他(tā)们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资(zī)者的角度看(kàn)，他们(men)对国企的持(chí)有或(huò)配(pèi)置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合(hé)经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已经(jīng)被(bèi)市场价(jià)格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什(shén)么(me)？我们(men)学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如(rú)果外国(guó)投(tóu)资者(zhě)对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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