近日，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公(gōng)司兴福电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司(sī)客户包括长江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际等，也(yě)获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是(shì)可(kě)口可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷知识——可(kě)口可(kě)乐(lè)生(shēng)产(chǎn)过(guò)程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原来不只是常(cháng)规的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用到了(le)更(gèng)高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第(dì)二大股(gǔ)东(dōng)有(yǒu)可(kě)复活(huó)的(de)对赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从事从事(shì)湿电(diàn)子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷(lín)酸(suān)和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时(shí)会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫(liú)酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的(de)主要销(xiāo)售内容为磷(lín)酸产品。这(zhè)个销售金(jīn)额比兴(xīng)福电子当年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给集成电路(lù)行业、显示面(miàn)板行业客户外(wài)，还销售给可(kě)口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其(qí)他行业客户。由(yóu)于(yú)可口(kǒu)可乐公司对(duì)磷酸产品的品质要(yào)求(qiú)高于一(yī)般的食品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销售(shòu)给(gěi)可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食(shí)品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下(xià)称(chēng)“报(bào)告(gào)期”）的(de)营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月进行过前(qián)期会计(jì)差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电(diàn)子(zi)原报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务所合(hé)伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直(zhí)接(jiē)关系，或是虽(suī)与经营业(yè)务相(xiāng)关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额(é)或(huò)发(fā)生频(pín)率，影响了真(zhēn)实、公允地(dì)反映(yìng)公司正常盈利能(néng)力的各项收(shōu)入、e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过申(shēn)报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多(duō)集成电路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平(píng)较高的集(jí)成(chéng)电路(lù)用(yòng)湿电子化学品销售收(shōu)入占比持续提(tí)升，且公司根据部分产(chǎn)品原材料(liào)价(jià)格上涨情况适时调(diào)高了产品销售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持(chí)在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未(wèi)来(lái)毛(máo)利率(lǜ)还(hái)有多少上升空(kōng)间(jiān)？如(rú)果不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未(wèi)来是否还能持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集(jí)团，其直(zhí)接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子的间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家集成(chéng)电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电路基金二(èr)期之间存在(zài)对赌(dǔ)协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议(yì)已(yǐ)经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权(quán)和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还(hái)是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过(guò)上市委(wěi)审议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个月内没(méi)有上会结果的(de)企业比(bǐ)较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正(zhèng)常待(dài)审核阶段的(de)合合信息和先(xiān)正达(dá)，受理日期(qī)已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文(wén)，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注册(cè)的企(qǐ)业中有2家受理(lǐ)日期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份(fèn)的(de)27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算(suàn)，兴福电(diàn)子达(dá)到的目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是(shì)，15家战(zhàn)略投资者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电子(zi)增(zēng)资(zī)时，公司的(de)投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化硫等原材料(liào)、电力(lì)等能源以及建(jiàn)筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大(dà)经常性关联采购(gòu)金额（不(bù)含建筑(zhù)工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业(yè)成(chéng)本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的(de)下属公司采(cǎe的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数i)购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材(cái)料(liào)的关联采购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体(tǐ)三(sān)氧化硫关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，在主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴(xīng)发集团合并报(bào)表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团(tuán)及其控制的其他公司主营(yíng)业(yè)务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子没有在申(shēn)报(bào)稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预(yù)测(cè)，但(dàn)兴(xīng)发(fā)集团2023年(nián)第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要(yào)是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价(jià)格持续下跌，在今(jīn)年一季(jì)度(dù)跌幅扩大，至一(yī)季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本(běn)线。在(zài)价(jià)格下跌过(guò)程中，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需求(qiú)总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年(nián)第(dì)一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季(jì)度统(tǒng)计口径(jìng)不太一样，销量数据(jù)不太好找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体(tǐ)判(pàn)断湿电(diàn)e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数子化学品相(xiāng)关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是兴(xīng)福电子无证建(jiàn)设(shè)房屋，总违(wéi)法(fǎ)建(jiàn)筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控(kòng)股股东兴发集团(tuán)的(de)副总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示的(de)决(jué)定，原(yuán)因是赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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