核(hé)心观(guān)点:在当前(qián)经济恢复的不(bù)确定性(xìng)下，高(gāo)股息策略有望以其确定的股(gǔ)息收入(rù)和较高(gāo)的安全(quán)边际为投资者提(tí)供不错的(de)收益。而基本(běn我国最穷的5个城市，哪一个省最穷)面稳健，分红率高而稳定，估值处于历史低位(wèi)，银行板块将成为高(gāo)股(gǔ)息策(cè)略的(de)理想增配板块。

　　高股息策略是以股息率为(wèi)投(tóu)资要素，选择股息(xī)率(lǜ)较高(gāo)的(de)股票(piào)并长期持有的投资策略。高股息率一(yī)方面(miàn)意(yì)味着(zhe)公司有较高的股利支付率，投(tóu)资者每年(nián)可以获得较高的(de)股利(lì)收入作为(wèi)绝对收益(yì)，另(lìng)一方面意味着公司估值较低(dī)，因此具(jù)备(bèi)一定的安全(quán)边际，而且投资(zī)的成本相对(duì)较低(dī)，长期(qī)持(chí)有还可以节税。从(cóng)历史(shǐ)表现(xiàn)上来(lái)看，高(gāo)股息(xī)策(cè)略的安(ān)全(quán)性较高，在(zài)市场(chǎng)下行阶段更加抗跌，防御(yù)性更强。从当前宏观经济的(de)角度来看，疫情三年后经(jīng)济恢(huī)复仍然有较大的不确定性；从大类(lèi)资产的投资收益来看，目前(qián)可投(tóu)资的资产不多，收益率在(zài)下(xià)行。因此(cǐ)以银(yín)行板块为代表的高股息(xī)策略有望取(qǔ)得相对(duì)不(bù)错的(de)收益。

　　高股息(xī)率(lǜ)想要取得较好的收益就需要满足以下几(jǐ)个条件：1）在分(fēn)子部分也就是股息端需要有一(yī)贯较高而且(qiě)稳定的分红率；2）有稳定股息的前提就是(shì)行(xíng)业基本面需要稳定；3）在(zài)分母部分也就是股价端估值低，因(yīn)此安全(quán)边际比较高，下降空间有限，波动(dòng)性较低(dī)；4）公司最好(hǎo)有(yǒu)一定(dìng)的(de)成长性，股(gǔ)价(jià)有进一步提(tí)升的可能

　　而银(yín)行(xíng)板(bǎn)块恰好满(mǎn)足以上条(tiáo)件：1）上(shàng)市银行(xíng)过去三年的现金分红率整体都在24％以上，其中大行最(zuì)高，其次是股份行和城商行，农商行相(xiāng)对低一些(xiē)。2）银行(xíng)高分红的背后也(yě)离不开经(jīng)营业绩的稳定。从2023年一季度(dù)来看(kàn)，上市银行整(zhěng)体营收同比+0.6％，在一季度集中迎(yíng)来资(zī)产重定价的情况下能够保持正增殊(shū)为不易。上市银行整体净利润同比(bǐ)+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备与(yǔ)税收优惠共同贡献利润释放。预计(jì)随着大行重定(dìng)价的压(yā)力过去以及二(èr)三季(jì)度农商行小微投放旺季的到来(lái)，资产端收益率将会(huì)逐步(bù)企稳，而中小(xiǎo)银行存款利(lì)率的下行和理财(cái)资金赎回的趋缓也会使得负(fù)债(zhài)成本有(yǒu)望进一(yī)步下行(xíng)，净(jìng)息差预计会在下半年提升。资产质量方面银行板块(kuài)处于历史(shǐ)较优水平(píng)，上市银(yín)行不(bù)良(liáng)率(lǜ)继续环比下降，基本处(chù)在2014年来历史(shǐ)低位，拨(bō)备覆盖率(lǜ)维持在245％的高(gāo)位。3）目前银行(xíng)板(bǎn)块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各个板(bǎn)块(kuài)中(zhōng)最低的。而(ér)我国最穷的5个城市，哪一个省最穷从2010年到现在的历史数据来看，银行板块(kuài)的(de)PE分位(wèi)为(wèi)19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处于比较低的(de)水平。因此银行板块的配置(zhì)安全边际和性价(jià)比较好，作为低且稳定的(de)分母也保(bǎo)证了其比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的股息率。4）银行板块(kuài)作为“国资含量”比较(jiào)高的板块，从(cóng)去年底(dǐ)开始监管开始提出中(zhōng)特估后有比(bǐ)较不错的表现，国资持(chí)股(gǔ)比例和(hé)今(jīn)年以来的涨幅也有43％的正相关性(xìng)，中特估有望为投资者带来除稳定股息收(shōu)益(yì)外(wài)的附加资(zī)本利得(dé)。

　　风险(xiǎn)提示事(shì)件：经济下滑超预期(qī)，经济恢复不(bù)及(jí)预期。

　　摘要选自(zì)中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研究所研究报告：《银行板块与高(gāo)股(gǔ)息策(cè)略：稳定收益的溢价》

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