文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下(xià)探幅(fú)度之深和(hé)持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降(jià本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句ng)幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的(de)营(yíng)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的(de)营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期(qī)进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企(qǐ)业累计(jì)每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的(de)增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句eight: 24px;'>本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句)及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是(shì)，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造(zào)等(děng)多个行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多个行业(yè)的(de)利润跌幅(fú)继续(xù)扩大(dà)。往后看(kàn)，价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需求转好速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着下游行业(yè)的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业(yè)利润增(zēng)速能(néng)否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处于第(dì)6次(cì)工(gōng)业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业(yè)的(de)产能利(lì)用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本(běn)高(gāo)居不下导(dǎo)致(zhì)的(de)内部压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹(dān)

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