私募基金运作即将迎来更全面的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的(de)《私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基(jī)协实(shí)施登记备案以来，我国私募(mù)证券投资(zī)基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登(dēng)记私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人9000余(yú)家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金(jīn)交(jiāo)易策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场内外(wài)衍生品(pǐn)，已经成为(wèi)资本(běn)市(shì)场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资者之一(yī)。中基协结合私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规(guī)范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意(yì)见的(de)《运作指(zhǐ)引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基金募集(jí)、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环节提出了规范要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在(zài)募集及存续(xù)门槛要求上(shàng)，明确私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)初始(shǐ)募集及存续规模不(bù)得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发(fā)布了修订后(hòu)的《私募投资基(jī)金登记(jì)备案(àn)办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募(mù)登记(jì)备(bèi)案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集(jí)资金规模(mó)不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关(guān)要求(qiú)与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合(hé)同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资基(jī)金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人(rén)士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集(jí)规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备(bèi)案办法》出台(tái)后，通过募集(jí)资金后再赎回(huí)的方式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体现(xiàn)行业的(de)“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求(qiú)方面(miàn)，在(zài)组合(hé)投(tóu)资要(yào)求上(shàng)，为引导私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资能力，组(zǔ)合投资(zī)、分(fēn)散风险，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金采取(qǔ)资产组(zǔ)合的方式进(jìn)行投(tóu)资。单只私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基(jī)金投资于(yú)同一(yī)资(zī)产(chǎn)的资(zī)金，不得超(chāo)过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集基金(jīn)等中(zhōng)国证监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂架(jià)构(gòu)、多(duō)层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于(yú)其他私募证券投资基(jī)金或者(zhě)金融机(jī)构发行(xíng)的(de)资产管理产品的，应当明(míng)确约(yuē)定所投资(zī)的私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品不再投资除(chú)公开募集基金以外的(de)其他(tā)私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投资要求(qiú)上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置为目标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不(bù)得(dé)将衍(yǎn)生品交易异(yì)化为股(gǔ)票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融(róng)资工具，不(bù)得为不适格投资(zī)者提供通道服务(wù)，提出(chū)集(jí)中(zhōng)度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基金在交(jiāo)易系统安(ān)全(quán)、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料(liào)保存、产品命(mìng)名等方面提(tí)出规范要(yào)求。进一步(bù)细化(huà)对(duì)私募证券投(tóu)资基金投资运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产等特(tè)殊(shū)交易）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》还要求规模以上私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具体来看，同(tóng)一实际控制(zhì)人控制的私募基(jī)金管理人在最(zuì)近(jìn)一(yī)年度末合计(jì)基金管理规模(mó)在20亿元以(yǐ)上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预(yù)警与应(yīng)急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私(sī)募基金管理人应(yīng)当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更新流(liú)动性风险应急预(yù)案，明确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基(jī)金管理人应当对(duì)投资者(zhě)资(zī)金(jīn)来(lái)源的合规(guī)性进(jìn)行(xíng)审查，不得由(yóu)投资者或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负(fù)责(zé)投资(zī)运作，不得为金融机构(gòu)、其(qí)他(tā)私(sī)募基金管理人，金(jīn)融机构(gòu)资产管理产品以(yǐ)及其(qí)他私募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服(fú)务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示(shì)，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行后(hòu)会(huì)快(kuài)速(sù民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的)抹平私(sī)募基金相(xiāng)对其(qí)他资管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略表现及管理(lǐ)人的整(zhěng)体运营和(hé)服务水平上(shàng)，而(ér)非(fēi)政(zhèng)策监管红利。这将更有(yǒu)利(lì)于行业的健(jiàn)康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，回归管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基(jī)协表示，《运作(zuò)指引》施(shī)行后，新备案的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对存量(liàng)基金针对不同情况提(tí)出差(chà)异(yì)化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违(wéi)反投资(zī)范(fàn)围要求、开展通道(dào)业务、不符(fú)合(hé)最低(dī)存续(xù)规模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募(mù)集规模(mó)及投(tóu)资者，不得展期，新增投资(zī)活动获得(dé)须(xū)符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运(yùn)作(zuò)指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例(lì)、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制(zhì)要(yào)求修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施(shī)后存量基金新(xīn)募集的投资者(zhě)要求设(shè)置不少于6个(gè)月(yuè)的(de)份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当(dāng)符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存(cún)续(xù)期，以促进(jìn)目前存(cún)量永续基金限期整改。

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