公募基(jī)金交(jiāo)易结算模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的(黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月de)托管人结(jié)算模式和(hé)券商结算模式(shì)之(zhī)后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金(jīn)由博(bó)道基(jī)金(jīn)、广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行三方(fāng)合(hé)作(zuò)推出(chū)。目前(qián)正在发行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸引了行(xíng)业各(gè)方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来，目前基(jī)金结算模式迎来(lái)新(xīn)时(shí)代。券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年(nián)的历(lì)史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)启动(dòng)试点，成为基金(jīn)黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在这(zhè)种模(mó)式下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为(wèi)类(lèi)QFII模(mó)式(shì)的与一般券(quàn)结(jié)模式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式(shì)中产品(pǐn)资(zī)金集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在券商开(kāi)立(lì)的资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入(rù)资(zī)金，每个交易日(rì)基金(jīn)公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方式(shì)进行场内(nèi)交(jiāo)易，券(quàn)商根据(jù)已申报的(de)交易额度(dù)每(měi)日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算(suàn)模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完(wán)成，解决(jué)了(le)部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模(mó)式的(de)选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异(yì)化的(de)需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道(dào)、基(jī)金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多的交易工具(jù)选择(zé)。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结(jié)算资金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模(mó)式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)；三是日(rì)终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购(gòu)赎(shú)回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业务也是通(tōng)过券商完(wán)成，可以全方位的(de)跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前(qián)端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于(yú)券商(shāng)代买市占(zhàn)率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升(shēng)；二(èr)是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了(le)三(sān)方(fāng)存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可(kě)以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出(chū)了(le)？定(dìng)优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去(qù)了(le)三？存管登记确(què)认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强(qiáng)了交易前端验资验券功能(néng)，可优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式是需要(yào)将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决(jué)了普通券结(jié)模(mó)式下资(zī)金分(fēn)散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限制的(de)痛点。日常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银(yín)证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定(dìng)量黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月减少了(le)证券资(zī)金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明确各(gè)方(fāng)职(zhí)责所在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机(jī)制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外(wài)资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日(rì)常投资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更多(duō)是(shì)头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内(nèi)部(bù)对这一业务进行(xíng)了(le)探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管(guǎn)行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力(lì)度，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初期(qī)，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品(pǐn)的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构(gòu)对该模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的(de)模(mó)式(shì)，有望(wàng)成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券(quàn)公司提(tí)高(gāo)服务机(jī)构客户的能(néng)力，也(yě)加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模(mó)式下(xià)的(de)场内交易(yì)前端验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较(jiào)大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等多个环节需要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司三(sān)方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算(suàn)模(mó)式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管人结算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公募基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基(jī)金管理(lǐ)人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式(shì)也正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发(fā)展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修复(fù)及券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理业务(wù)高速发展，在(zài)主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的(de)指数(shù)型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的(de)发(fā)展。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金(jīn)公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银(yín)行渠道的(de)营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系，有助于中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际(jì)制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会发(fā)生分化，回归(guī)“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于(yú)这一(yī)发(fā)展变化。

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