金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提(tí)金融让(ràng)利(lì)。银行业也开始落实，比如(rú)一些地(dì)方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份(fèn)行也出现下(xià)调；而年(nián)初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银(yín)行估(gū)值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐(zhú)步(bù)修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一(yī)季(jì)度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不(bù)过角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没充分意识(shí)，角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整(zhěng)体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫(yì)情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息(xī)差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未(wèi)如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面罗(luó)列了(le)一下(xià)两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规(guī)划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行的(de)估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原(yuán)因(yīn)是(shì)各(gè)类银行(xíng)的估值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降(jiàn角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺g)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济(jì)的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数(shù)银(yín)行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰(fēng)值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民(mín)信(xìn)心提(tí)升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中表示(shì)，经(jīng)济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前(qián)时点(diǎn)银行板(bǎn)块的(de)配置价(jià)值(zhí)提升。

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