2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇p>

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本(běn)报(bào)采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非美(měi)货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司(sī)可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预(yù)期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为(wèi)今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我(wǒ)们(men)认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的(de)压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本(běn)目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货(huò)币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预(yù)期则(zé)是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性(xìng)的(de)内生修复(fù)动力(lì)，并不(bù)需要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利(lì)的修复(fù)，目(mù)前都处在(zài)一(yī)个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可(kě)能(néng)性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能(néng)对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下(xià)时间(jiān)保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了(le)。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多(duō)次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是(shì)非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发生(shēng)了较(jiào)大(dà)波动。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资(zī)成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收(shōu)益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开(kāi)始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在(zài)论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国(guó)经(jīng)济的实(shí)际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进入了(le)观察(chá)期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可(kě)能会(huì)推(tuī)动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大(dà)类资产中取得(dé)相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不(bù)确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的(de)分布(bù)式(shì)计算部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部(bù)署到(dào)私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有(yǒu)非常(cháng)多(duō)可(kě)以探(tàn)索落地的案(àn)例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要(yào)来(lái)源(yuán)于下游潜在(zài)的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国高度(dù)重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科(kē)技(jì)部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导(dǎo)体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来(lái)以下(xià)方面(miàn)的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器(qì)人等(děng)以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与可(kě)控性(xìng)的高度重视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准的(de)出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发(fā)展方向出现了(le)偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监(jiān)管(guǎn)缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的(de)法律规制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在(zài)越(yuè)来(lái)越多的(de)企(qǐ)业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略(lüè)如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入(rù)下(xià)半年(nián)，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广(guǎng)泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高(gāo)收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价(jià)格承(chéng)压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目(mù)前(qián)的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本(běn)面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确(què)定性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于(yú)股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去(qù)年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇金(jīn)价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供(gōng)给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契(qì)合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端(duān)下(xià)行的(de)定价不足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值(zhí)仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出(chū)的特征一(yī)致，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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