私募基金运作即将迎来更(gèng)全面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券(quàn)投(tóu)资基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券投资基金纳(nà)入统一(yī)规(guī)范，中基协实施登记备(bèi)案(àn)以来，我国私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)行(xíng)业发展迅(xùn)速(sù)，规模不断增(zēng)加。截至2022年(nián)年末(mò)，中(zhōng)基协已登记私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证券(quàn)投资基金交(jiāo)易(yì)策(cè)略逐(zhú)步多元化(huà)，交易活跃(yuè)，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市(shì)场重(zhòng)要的(de)机构(gòu)投资者之一。中基协结合私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)行业(yè)实践(jiàn)，坚(jiān)持(chí)规范发展和问题(tí)导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善(shàn)私募(mù)证券投资基金运作(zuò)规(guī)则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等环节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要(yào)求(qiú)上，明确私募证券投(tóu)资基金初(chū)始募集(jí)及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月(yuè)，中基协发布(bù)了修订后的《私募投资基(jī)金登记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案标(biāo)准，其中就提出私(sī)募(mù)证券基(jī)金初始实缴募集资金(jīn)规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议的是，基金合同中应当明(míng)确(què)约定，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规模的(de)基础上，增加(jiā)了(le)存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案(àn)办法》出台(tái)后，通(tōng)过募(mù)集(jí)资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次(cì)。为引导投资者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定(dìng)投资(zī)者不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资(zī)要求上(shàng)，为引(yǐn)导私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)提升(shēng)专业投资能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进(jìn)行(xíng)投资。单(dān)只(zhǐ)私(sī)募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一资(zī)产的资(zī)金(jīn)，不得超过该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人(rén)管理的全部私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债、中央银(yín)行票(piào)据、政策性金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券(quàn)、公开(kāi)募集基金等中国(guó)证(zhèng)监会、协会认可(kě)的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确(què)禁(jìn)止多层(céng)嵌套(tào)，要求私募证券(quàn)投资基金架构(gòu)应当清(qīng)晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等(děng)方式规避(bì)监管要求。私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金投资于其他(tā)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者金融(róng)机构(gòu)发(fā)行的资产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应当(dāng)明确约定所投(tóu)资的私募证券投(tóu)资基(jī)金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品不(bù)再投资(zī)除公开募集(jí)基(jī)金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基金应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资(zī)产配置为目标(biāo)开(kāi)展(zhǎn)衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的(de)杠(gāng)杆(gān)融资工具，不得为(wèi)不适(shì)格投资(zī)者提(tí)供通道(dào)服务，提出(chū)集中度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人建(jiàn)立(lì)健全(quán)内部制度，遵循投资(zī)者利益优先与公(gōng)平(píng)交(jiāo)易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统(tǒng)安全(quán)、异常(cháng)交易(yì)监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料(liào)保存(cún)、产(chǎn)品命(mìng)名等(děng)方面提出规(guī)范要求。进一步细化对私(sī)募证券投资基金投(tóu)资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的(de)信息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确(què)不同规模私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)和(hé)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金信息报(bào)送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投(tóu)资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制度等(děng)。具体来看，同一实际控制(zhì)人控(kòng)制的(de)私募基金(jīn)管理人在最近一年度末合计基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全(quán)流动性风(fēng)险监测、预(yù)警与应急(jí)处置、关(guān)于预(yù)警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进行一(yī)次压力测试(shì)。私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当结合(hé)市场状(zhuàng)况和(hé)自身管理能力制(zhì)定并持(chí)续(xù)更新(xīn)流(liú)动性风险应急(jí)预(yù)案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)应(yīng)当对投(tóu)资者资(zī)金来源的合(hé)规性进行审查，不得由(yóu)投资者或其(qí)指定第三方下(xià)达(dá)投资指令或者(zhě)自行(xíng)负责(zé)投(tóu)资(zī)运作，不得为金(jīn)融机构、其(qí)他私募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品以及其他私(sī)募基金提供规避(bì)投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期货(huò)日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管(guǎn)的实(shí)际标(biāo)准(zhǔn)在向金融(róng)机构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活度(dù)，让资金方的投(tóu)放偏好回到策略表现及(jí)管理(lǐ)人的整体运营和服(fú)务水平上，而非政(zhèng)策(cè)监管红(hóng)利。这将(jiāng)更(gèng)有利于行业的(de)健康发展，回(huí)归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同(tóng)时(shí)为减少新老基金的套(t认真地还是认真的写作业，认真的与认真地ào)利空间，对(duì)存量基金针对不同情况提出差异(yì)化(huà)整改要(yào)求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反投资范(fàn)围要(yào)求、开(kāi)展(zhǎn)通(tōng)道业务、不(bù)符合最低存续规(guī)模等触及底(dǐ)线要求的存(cún)量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后不认真地还是认真的写作业，认真的与认真地(bù)得(dé)新增(zēng)募集规模及投资者，不(bù)得展(zhǎn)期(qī)，新(xīn)增投资活动(dòng)获(huò)得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于(yú)不符(fú)合《运(yùn)作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投(tóu)资要求的(de)，给(gěi)予12个月整改过渡期(qī)，不(bù)强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量(liàng)基(jī)金新募(mù)集(jí)的投资者(zhě)要求设置不少(shǎo)于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金(jīn)合同存续期限(xiàn)发生(shēng)变(biàn)化(huà)的(de)，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中无固(gù)定存续期限的私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)，要(yào)求在(zài)《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后12个(gè)月(yuè)内，修改基金合同(tóng)，约定明(míng)确的(de)基金存续期(qī)，以(yǐ)促进目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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