文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间(jiān)里(lǐ)，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房(fáng)地产相关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可(kě)支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均(jūn)消费支出(chū)同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的(de)原(yuán)因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存(cún)量(liàng)规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债(z王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗hài)券市场走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸引力(lì)则不(bù)断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市(shì)场(chǎng)和(hé)提(tí)前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动加大

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