4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业(yè)生产景气(qì)度(dù)环比有所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活(huó)跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价(jià)政策及车(chē)展(zhǎn)等线(xiàn)下(xià)活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频(pín)数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续(xù)下行，截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金(jīn)属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美(měi)的(de)一体化产业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可(kě)能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资(zī)较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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