美国债务上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过(guò)了一项关于联邦(bāng)政(zhèng)府债务上限(xiàn)和(hé)预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美(měi)国人(rén)负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国(guó)已103次调整(zhěng)债务(wù)上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现过(guò)实(shí)质性债务违约，但债务上限危机(jī)仍(réng)可(kě)从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中(zhōng)国基金报(bào)》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票(piào)表(biǎo)现将更具(jù)韧性，而市场关(guān)注的重点也(yě)将重新回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到了(le)上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经(jīng)历(lì)的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应(yīng)参(cān)差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对于(yú)美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长前景和具吸(xī)引力(lì)的(de)相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国(guó)今年首季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对(duì)中(zhōng)国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日(rì)本(běn)除外）相比，中(zhōng)国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务(wù)协(xié)议的顺利通过消(xiāo)除了美国(guó)乃至全(quán)球(qiú)面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资(zī)者对两党达成一致(zhì)有确(què)定(dìng)的预期(qī)，所(suǒ)以(yǐ)近(jìn)期美国以及全球(qiú)资本市场并没有对美国债务上限问题(tí)过度反应，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机(jī)的叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡，但野村东(dōng)方国(guó)际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投(tóu)资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似(shì)的尾(wěi)部风险事件(jiàn)难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合的下行风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元化低相(xiāng)关(guān)性资产配置(zhì)、二是(shì)支付保(bǎo)险(xiǎn)费的(de)另类策(cè)略，为(wèi)组合提供下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈(chéng)现(xiàn)明(míng)显的超额(é)收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的(de)避(bì)险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或吴亦凡还出得来吗继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另一(yī)方(fāng)面，极端(duān)危机环境(jìng)下，大类资(zī)产会呈现同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无(wú)差别抛售(shòu)一切资(zī)产增(zēng)持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美(měi)债违(wéi)约(yuē)并非我们的基(jī)准假设，如(rú)果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策(cè)略将显著受(s吴亦凡还出得来吗hòu)益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空(kōng)美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政支(zhī)出得(dé)到了保证，在两年内(nèi)可以继(jì)续(xù)举债。最近两周的美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国(guó)三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈(tán)判的(de)尘埃落(luò)定，美股仍有望进(jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回到(dào)

　　美(měi)国财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院(yuàn)已(yǐ)经投票通过债务(wù)上限法案，市(shì)场关注焦点再(zài)度回到美(měi)国未(wèi)来的财(cái)政政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能(néng)会持续(xù)关注就(jiù)业(yè)数(shù)据和工商业运行情况(kuàng)，等待(dài)市(shì)场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启(qǐ)降息(xī)，年内降息的乐观预期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧(rèn)性(xìng)好(hǎo)于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但(dàn)加息(xī)周期已接(jiē)近尾声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为(wèi)，债(zhài)务上限协(xié)议通(tōng)过后(hòu)，美国财政(zhèng)部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸(xī)力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师(shī)黄俊则(zé)称，接下来美(měi)国财政部的(de)工作重点是如何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普通家(jiā)庭可能成为购(gòu)买美债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明(míng)中删(shān)除(chú)了此前(qián)暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能进一步(bù)确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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