近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来(lái)积(jī)极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买入(rù)额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资(zī)金净(jìng)流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财(cái)报(bào)公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研(yán)究报告(gào)中解(jiě)释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然(rán)已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能是乏人(rén)问(wèn)津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能(néng)不(bù)是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资(zī)本效(xiào)率还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革(gé)能够取得苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗 24px;'>苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对(duì)于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的(de)净资产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前(qián)来(lái)看大(dà)部分国企的市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何(hé)与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服(fú)务国家战略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如(rú)何(hé)改善激(jī)励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表示(shì)，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分(fēn)的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利(lì)水平(píng)和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成(chéng)为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的(de)角度看，他们(men)对国企的持(chí)有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数(shù)境外(wài)的观(guān)点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如(rú)中东(dōng)地(dì)区(qū)的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部(bù)分公司的(de)股价有了非(fēi)常(cháng)显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必(bì)须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发生(shēng)。“如(rú)果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察(chá)中国市场我们(men)学到了(le)什么？我们学到(dào)的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需(xū)要(yào)一(yī)些机制来从(cóng)大(dà)量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找(zhǎo)到(dào)符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资(zī)产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正(zhèng)决(jué)定(dìng)价(jià)格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资(zī)者(zhě)对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动(dòng)力。

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