来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离(lí)疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)表现(xiàn)为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民(mín)收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)可选消费也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思复(fù)苏(sū)有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)重点从行业(yè)层(céng)面，观(guān)测(cè)当(dāng)前(qián)各行(xíng)业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三(sān)产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益(yì)于居民(mín)出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮业增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的(de)平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增(zēng)速改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步(bù)回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民(mín)平均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一(yī)定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数(shù)据：各国(guó)国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年(nián)期(qī)和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和(hé)上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示(shì)为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年(nián)货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和(hé)金融形(xíng)势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和党(dǎng)希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中(zhōng)两国(guó)有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力。接下(xià)来(lái)将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动(dòng)国资(zī)央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发(fā)布会(huì)介绍一季(jì)度工(gōng)业和(hé)信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的(de)工(gōng)作方(fāng)案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同(tóng)；二(èr)是(shì)推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发(fā)展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落(luò)。

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