文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业(yè)收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速(sù)爬(pá)升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计(jì)算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行(xíng)业(yè)主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工业企业累计每百元(yuán)营业收入中的(de)成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用(yòng)设备(bèi)制造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车(chē)制造业(yè)的(de)利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化(huà)学原料(liào)化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等多(duō)个行业(yè)的(de)利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润(rùn)增速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶(chá)制(zhì)造(zào)利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修理、电(diàn)力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和(hé)设(shè)备修理利润累计增(zēng)速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利(lì)润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目(mù)前我国仍面(miàn)临(lín)内(nèi)需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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