近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善(shàn)的(de)标的，从而(ér)获(huò)得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民(mín)币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流(liú)入额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财(cái)报(bào)公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科(kē)威特(tè)政府投资局等(děng)多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释了他们对(duì)于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可(kě)能(néng)不(bù)是大(dà)家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门(mén)，这(zhè)与他们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进(jìn)入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去(qù)年(nián)年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案)值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国(guó)企的(de)投(tóu)资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够持续提(tí)供(gōng)良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台(tái)过(guò)去20年的平(píng)均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来(lái)看大部分国(guó)企的市净率低(dī兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案)于私(sī)营企(qǐ)业(yè)。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的(de)商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者表示，兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案目(mù)前(qián)国(guó)企主题(tí)受到关(guān)注，可能个(gè)别股票(piào)有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国(guó)企主题(tí)是可持(chí)续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们对国(guó)企的(de)持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部(bù)分公司(sī)的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机(jī)会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确(què)定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我们学(xué)到了(le)什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需(xū)要一(yī)些机制来从大量的(de)国有企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高(gāo)成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企业(yè)的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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