文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减49重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗68亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗)减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前(qián)还贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修(xiū)复(fù)和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即(jí)居民(mín)提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民存(cún)款下滑(huá)可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财(cái)对(duì)居民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步(bù)回(huí)落，居(jū)民还在继(jì)续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降低首套(tào)房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城(chéng)首套(tào)主流房贷(dài)利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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