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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需(xū)求相关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低(dī)迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的(de)低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分商品中国欠别国钱吗价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在(zài)价格(gé)上已(yǐ)有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生(shēng)产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)链条(tiáo)相关价(jià)格回落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落(luò)、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

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