文(wén)丨明明(míng) 章立聪 余(yú)经(jīng)纬(wě一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句i)

　　跨季结束后资金(jīn)利(lì)率(lǜ)自低位(wèi)持续上行，即便税期结束，资金利(lì)率(lǜ)却(què)仍未回落，反而进(jìn)一步走高。我们(men)认(rèn)为(wèi)主(zhǔ)要是源于：①货币政(zhèng)策力度边(biān)际(jì)转弱；②税(shuì)期(qī)走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金(jīn)融(róng)出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导(dǎo)致债市敏感度增加。考虑假(jiǎ)期和月末因素，预(yù)计(jì)短期内，资金(jīn)利率(lǜ)下行空间有限(xiàn)，波动(dòng)幅(fú)度(dù)加大(dà)，建(jiàn)议投(tóu)资(zī)者关注资金面的边际变化(huà)，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利率持续(xù)上(shàng)行。

　　跨季结束后资金利(lì)率自低(dī)位(wèi)持续(xù)上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢(shū)运行，然而税期(qī)结束后却并未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上行幅度更大。从(cóng)隔夜(yè)利率角度观察(chá)，银(yín)行与(yǔ)非银机构间流动(dòng)性分层现象弱化；此(cǐ)外，隔夜(yè)利率与7天利率(lǜ)的(de)期限利差(chà)也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至(zhì)已(yǐ)经倒挂。我们认为税(shuì)期结束，资金不松，主要有(yǒu)以(yǐ)下(xià)几点原(yuán)因(yīn)：

　　▍其一，货(huò)币政(zhèng)策力(lì)度(dù)边际转弱(ruò)。

　　稳(wěn)健的货币政(zhèng)策坚(jiān)持以(yǐ)我为主、稳字当头，保持(chí)货币(bì)信贷合理(lǐ)增长，确保利(lì)率水平合(hé)适，在追求经(jīng)济提振的(de)同时，也注重防范市场过(guò)热带来的金融风险。在满足(zú)广义流动性供需匹(pǐ)配(pèi)的前提(tí)下，货币工具力度可能会有所回摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量(liàng)操作，结(jié)构性(xìng)工具(jù)“有进(jìn)有(yǒu)退”，均预示(shì)后续(xù)政策将更加“精准(zhǔn)有力(lì)”，流动性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠(dié)加4月(yuè)信(xìn)贷(dài)投放情况较好(hǎo)，导致银行(xíng)资金融出(chū)意愿与能力降低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而4月(yuè)通(tōng)常是缴(jiǎo)税(shuì)大月，因(yīn)此走款可能(néng)对银行间流动性带来了(le)一定的(de)压力(lì)。此外，参考近期票据利率走势，预计信贷增速较一季度将会有所放缓(huǎn)，但4月预(yù)计(jì)仍将保持同比多增的态(tài)势(shì)。税期缴款叠加信贷投放，银行(xíng)系(xì)统整体(tǐ)资(zī)金流出，因此向(xiàng)同业融(róng)出的意愿和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其(qí)三，资(zī)金较为拥挤(jǐ)可能会导致债市脆弱性和敏感(gǎn)度增加，且投资者对(duì)于未来(lái)一(yī)个月资金利率上行的(de)担忧增加(jiā)。

　　从质(zhì)押式回购成交量和(hé)我(wǒ)们测算的杠杆率来看，虽(suī)然上(shàng)周受(shòu)资金(jīn)收紧影响，加杠杆情绪(xù)有一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句所(suǒ)降(jiàng)温，但依然处于历史相对积极的水平，导致债市(shì)敏感度(dù)增加。此外投资者对货币政策力度以及跨月(yuè)资金面情况仍(réng)存(cún)担忧，使得(dé)市场(chǎng)上(shàng)对于未来一(yī)个月内资金价格(gé)上行的预期更(gèng)为强烈。

　　一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句trong>▍后(hòu)市展望(wàng)：五一假(jiǎ)期临近，回购资金的(de)期(qī)限(xiàn)被动拉长(zhǎng)，利率下行空间有限。

　　月末往往财政集中支(zhī)出，向市场释放资(zī)金；但(dàn)跨月(yuè)前夕(xī)银行资金融出意愿一般较低，预计资金(jīn)波(bō)动幅度较大(dà)。对于债(zhài)市而言，短期交易主线或(huò)延续政(zhèng)策与基(jī)本面预期(qī)交易，预(yù)计利率(lǜ)以震荡走(zǒu)势为主(zhǔ)，建(jiàn)议(yì)投资(zī)者(zhě)关(guān)注资金面的边际变(biàn)化，警惕流动(dòng)性(xìng)大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　央行货币政策不及(jí)预期；经(jīng)济复苏(sū)节奏不及预期(qī)；银行(xíng)间市场流动(dòng)性过快(kuài)收(shōu)紧(jǐn)。

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