来源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下(xià)游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)。从(cóng)景气度边(biān)际(jì)表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动(dòng)回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入(rù)向上(shàng)修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房(fáng)地产业(yè)景(jǐng)气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增(zēng)速，观察(chá)各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各行(xíng)业(yè)工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释(zēng)速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的(de)增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均(jūn)处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气度(dù)有所回(huí)落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带(dài)来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年(nián)初(chū)建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位(wèi)数(shù)水平仍(réng)处(chù)在50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投(tóu)资信(xìn)心正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造(zào)业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束(shù)后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年(nián)货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前(qián)景重大(dà)不确定(dìng)性的来源(yuán)。然(rán)而除(chú)非(fēi)形势显著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片法案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代(dài)价(jià)。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革(gé)委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策(cè)文件，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费(fèi)，大力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关(guān)方面(miàn)优化就业(yè)、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造(zào)放心消(xiāo)费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

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