近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国(guó)企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能中国哪里的莲子最好吃(néng)力持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政府投资局等多(duō)家(jiā)主权(quán)财富基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司(sī)股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资(zī)局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截(jié)止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了(le)幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关(guān)于中(zhōng)国(guó)国企公司的(de)讨论热(rè)度(dù)正在上(shàng)升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于(yú)国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是(shì)这一次(cì)国(guó)企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问(wèn)津的(de)防(fáng)御(yù)性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中(zhōng)石(shí)化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这(zhè)背后的(de)原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平(píng)均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司的资本(běn)效(xiào)率还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认为国(guó)企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的(de)投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者(zhě)会(huì)重估(gū)国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对(duì)于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为什么贵(guì)州中国哪里的莲子最好吃(zhōu)茅(máo)台可(kě)以10倍的(de)市净(jìng)率交易的(de)重要原因之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题(tí)还(hái)包括：对(duì)于国(guó)企来(lái)说，如何(hé)在服务国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业(yè)效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目(mù)前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司(sī)能(néng)够继续(xù)改善他们(men)的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息(xī)或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当(dāng)保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注经济(jì)的私(sī)营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们(men)有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如(rú)部分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司会受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏味无(wú)趣的行(xíng)业部(bù)分(fēn)公司(sī)的股价(jià)有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必(bì)须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价格(gé)反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国(guó)有企(qǐ)业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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