核心观点:在当(dāng)前(qián)经济恢复的不确定性下，高股息策略有望以其(qí)确定的股息收入和较高的安全边际为(wèi)投(tóu)资(zī)者提(tí)供不错的收益。而(ér)基本面(miàn)稳健，分红(hóng)率高而稳定，估值处于历(lì)史低位，银行板块将(jiāng)成为高股息策略(lüè)的理想增配板块。

　　高(gāo)股(gǔ)息策(cè)略是以股息率(lǜ)为投资要素，选择(zé)股(gǔ)息率较高的股票并长期持(chí)有的(de)投资(zī)策略。高股(gǔ)息率一方面意味(wèi)着公司有较(jiào)高的股利(lì)支付率，投(tóu)资者每年可以获得较高的股(gǔ)利收入作(zuò)为绝对收益，另一方面意(yì)味着公(gōng)司估(gū)值较低，因此(cǐ)具备一定的(de)安全边际，而且投资的成本相对较(jiào)低，长期(qī)持有还(hái)可以节税(shuì)。从历史表现上(shàng)来(lái)看，高股息策略的(de)安全性较高，在市场(chǎng)下行阶(jiē)段更(gèng)加抗跌，防御性(xìng)更强。从当前宏观经济(jì)的角度来看，疫情三(sān)年后经济恢复仍然有较(jiào)大的(de)不确定性；从大类资产的投资收益来看，目前可投资的资产不多，收益率在下行。因(yīn)此以银行板块为代表(biǎo)的(de)高股息策略有(yǒu)望(wàng)取得相对不错(cuò)的收益。

　　高股息率(lǜ)想要取得较好的收益就需要满足以下几个条件：1）在(zài)分子部(bù)分也就(jiù)是股息端需曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理要有一贯较(jiào)高(gāo)而且稳定的分(fēn)红(hóng)率(lǜ)；2）有稳定股息的前提就是行业基(jī)本面需要稳定；3）在分母部分也(yě)就(jiù)是股价端估(gū)值低，因(yīn)此安全边际比较高，下降(jiàng)空间有限，波动性(xìng)较低；4）公司最(zuì)好有一定的成长性，股价有进(jìn)一步(bù)提升的可能

　　而银行(xíng)板块恰好满足以上条件：1）上市银行过去三年的现金分红率整体都在(zài)24％以上，其中大行最高，其次是股份行和城(chéng)商行，农商(shāng)行(xíng)相对低一(yī)些。2）银行高分红的背后(hòu)也离不开经营业(yè)绩(jì)的稳定。从2023年(nián)一季(jì)度(dù)来看，上市银行整体(tǐ)营(yíng)收(shōu)同比(bǐ)+0.6％，在一季(jì)度(dù)集中迎来资产重定价(jià)的(de)情况下能够保持正增殊为不易(yì)。上市银(yín)行整体净利润(rùn)同比(bǐ)+2.3％，行业利(lì)润增速高于营收，拨备与税收优惠共同贡献利润(rùn)释放。预计随着大行重定价的压力过去以及二三季(jì)度农商(shāng)行小微投放旺季的到来(lái)，资产端收益率将会逐步企稳，而中小银行存款利率(lǜ)的下(xià)行(xíng)和(hé)理财资金(jīn)赎回的(de)趋缓也会使得负债成本有望进一步下行，净息差预计会(huì)在下半年(nián)提升。资产(chǎn)质量方面银(yín)行(xíng)板块处(chù)于历史较优水平，上市银行不良率继续环比下降，基本处在2014年来历史低位，拨备覆盖率维持在245％的高(gāo)位(wèi)。3）目前银行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板块中最(zuì)低的(de)。而从(cóng)2010年到现在的(de)历(lì)史(shǐ)数据来看，银行板块(kuài)的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为7.0曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理9％，都(dōu)处(chù)于(yú)比较(jiào)低的(de)水(shuǐ)平。因此(cǐ)银行板块的配置安全(quán)边际和性价比较好，作为低且稳(wěn)定的分母也保证了(le)其比较高的股息(xī)率(lǜ)。4）银行板块作为“国资含量”比较高的板块，从去年底开始监(jiān)管(guǎn)开(kāi)始提出(chū)中特(tè)估后(hòu)有比较不错的表现，国资持股比例和今(jīn)年(nián)以来(lái)的涨幅也(yě)有43％的正相关性(xìng)，中(zhōng)特估(gū)有望为投资者带来除(chú)稳定股息收(shōu)益外的(de)附(fù)加资(zī)本利得。

　　风(fēng)险提示事(shì)件：经济下(xià)滑超预(yù)期，经(jīng)济恢复不及预(yù)期。

　　摘要选自中(zhōng)泰(tài)证券研究所研究(jiū)报告：《银行板块与高股息策略：稳(wěn)定收益的溢(yì)价》

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