文|招(zhāo)商(shāng)宏(hóng)观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月全(quán)国(guó)规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营(yíng)业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私(sī)营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游行业(yè)内(nèi)部的(de)利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè)电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细(xì)分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出现回落(luò)，其中(zhōng)回(huí)落幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行业主要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大(dà)的行业主要是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利用的(de)增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增(zēng)幅延续(xù)上(shàng)个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加(jiā)工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽(qì)车制(zhì)造(zào)增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美(měi)体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织业(yè)、家具(jù)制造(zào)等多(duō)个行业的(de)利润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药(yà拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗o)制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理利润累计增(zēng)速(sù)上(shàng)升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然(rán)保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在(zài)《今年工业(yè)企业(yè)利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第(dì)6次(cì)工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮(lún)工业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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