近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的(de)前(qián)十(shí)大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多(duō)家主权财富(fù)基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)一季(jì)度增持(chí)了浦(pǔ)东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而(ér)基(jī)金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事(shì)关重大。而(ér)资本市场显然已经(jīng)关(guān)注到了(le)“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入部(bù)分外资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司(sī)截(jié)至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的(de)提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么也有逆向的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果国企改革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除(chú)了(le)房地产行(xíng)业(yè)，目前来(lái)看大部分国企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关(guān)注的(de)其(qí)它问题还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略的同时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极(jí)低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或(huò)配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区(qū)的资(zī)金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的(de)回(huí)升，还有类似(shì)的(de)机会(huì)可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么预(yù)先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分(fēn)百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多(duō)年(nián)，通过观察中国市场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积极的信号(hào)”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善(shàn)的(de)企(qǐ)业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债表和低(dī)债务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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