来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去(qù)库(kù)转向被动去(qù)库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从(衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗cóng)制造业(yè)内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷(dài)数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周期相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍(réng)存在(zài)产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于(yú)新(xīn)房和(hé)二(èr)手房(fáng)销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速(sù)调(diào)整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)行业景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平(píng)仍(réng)处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期(qī)也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动(dòng)相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资(zī)连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投(tóu)资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程(chéng)已进入(rù)下半场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国(guó)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今(jīn)年货币政策(cè)将需(xū)要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗(bì)政策在(zài)降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和(hé)公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽(qì)车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推(tuī)动(dòng)新能源(yuán)汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心(xīn)消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国(guó)企改(gǎi)革深(shēn)化(huà)提升行动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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