2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来(lái)自香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五(wǔ)大(dà)机(jī)构代(dài)表接受本报采访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它(tā)非(fēi)美货币可能(néng)会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本(běn)过去(qù)几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在(zài)复苏的(de)道路上。如(rú)果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松(sōng)程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美经(jīng)济的预(yù)期。日本(běn)目前(qián)处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前(qián)新(xīn)任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约(yuē)束(shù)因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的(de)阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等(děng)，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内(nèi)经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联本初是谁(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始(shǐ)是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半(bàn)年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是(shì)非常明(míng)显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联(lián)储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致(zhì)美(měi)元流(liú)动性下降和投资(zī)成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国(guó)的银行业(yè)还是(shì)高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继(jì)续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可能(néng)会推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息(xī)周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多(duō)数情况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)表现(xiàn)在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定(dìng)的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公(gōng)司(sī)带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下(xià)游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业(yè)。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技(jì)的(de)发展，今(jīn)年成(chéng)立了(le)国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会(huì)更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的(de)训练与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集(jí)和计算资(zī)源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商的(de)发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用本初是谁，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人(rén)士(shì)发(fā)起(qǐ)的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再(zài)加上一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信(xìn)用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的(de)收(shōu)益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价(jià)格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分子(zi)端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美(měi)元(yuán)也可(kě)能启动趋(qū)势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民(mín)币汇(huì)率在(zài)美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债(zhài)券，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特(tè)征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大。

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