来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预(yù)计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于银(yín)行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要(yào)信(xìn)贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大(dà)程度上适合(hé)于(yú)随(suí)着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实(shí)现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美(měi)国(guó)出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微(wēi)的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示未(wèi)来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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