美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美国国(guó)1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务(wù)上限和预算的(de)法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府开(kāi)支将受(shòu)到(dào)上限制(zhì)约直至2024年(nián)结(jié)束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根据美国国(guó)会预算办公室(shì)数据，目(mù)前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债(zhài)务上限危机仍(réng)可从市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注(zhù)的(de)重点也将重(zhòng)新回到(dào)美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股票(piào)表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差(chà)，日经(jīng)225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国(guó)彻底违约的(de)可能(néng)性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益(yì)于较佳的盈(yíng)利增长前景和(hé)具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国(guó)今年(nián)首季盈利增长较去年第四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他地(dì)区(qū)（日本(běn)除外(wài)）相(xiāng)比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除(chú)外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对(duì)记者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国以及全球资(zī)本市场并没有对美(měi)国(guó)债务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流(liú)大类资产(chǎn)对于美(měi)债危(wēi)机的(de)叙(xù)事反应(yīng)都较为(wèi)平(píng)淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理部(bù)总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期(qī)的资产配置角度(dù)出发，诸如美(měi)债(zhài)上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下(xià)行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一是(shì)多(duō)元化低相关性(xìng)资产配(pèi)置、二是(shì)支付保险费的另类策略(lüè)，为组合(hé)提供下(xià)行保护。回顾(gù)美债上限危机(jī)历史，看(kàn)到(dào)避险资产如美元、美(měi)债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的(de)超额(é)收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避(bì)险资产(chǎn)有助对冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的(de)避(bì)险资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率短(duǎn)期(qī)内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较(jiào)高，同时(shí)全球整体风险因(yīn)素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危机环境(jìng)下，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同(tóng1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面)跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时(shí)期，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切资(zī)产增持现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)随(suí)同风险资产一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护(hù)组合下(xià)行风险是另一(yī)种方(fāng)式。美债违约并非我(wǒ)们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做(zuò)多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资(zī)产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳非对称对冲(chōng)策略是(shì)做空美国高(gāo)评级银行（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的(de)提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币(bì)政策(cè)，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财(cái)政支(zhī)出得到了保证，在两(liǎng)年(nián)内可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随(suí)着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美(měi)国(guó)财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参(cān)议(yì)院已经投票通过债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来(lái)的财(cái)政政策和货币(bì)政策上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则(zé)，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注就业数据和(hé)工商(shāng)业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济数据上看，美国经(jīng)济韧性好(hǎo)于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联(lián)储(chǔ)还(hái)会(huì)继续加(jiā)息(xī)的可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息(xī)对市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美国(guó)财政(zhèng)部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或(huò)将产生显著的吸(xī)力作用(yòng)。债(zhài)券收(shōu)益(yì)率或将随着(zhe)资(zī)本流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的(de)工作重(zhòng)点是(shì)如(rú)何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债(zhài)；第(dì)二，以(yǐ)中国(guó)为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能(néng)成为(wèi)购买美债异军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美(měi)债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给(gěi)美债市(shì)场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债(zhài)的(de)重(zhòng)新发(fā)行，有可能促使1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面美(měi)联储美联(lián)储停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利率(lǜ)决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一(yī)步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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