来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需(xū)求释(shì)放催(cuī)化(huà)下游(yóu)消费(fèi)回(huí)暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到(dào)疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外(wài)需回(huí)落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计(jì)算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政(zhèng)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于(yú)新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据(jù)，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数(shù)水平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气(qì)度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内(nèi)需，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高(gāo)位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存同比处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入(rù)增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动(dòng)性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价(jià)格上(shàng)涨速(sù)度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示(shì)为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要(yào)进一(yī)步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年(huì)议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确(què)定性的(de)来源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未(wèi)使用(yòng)的(de)防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务(wù)问题(tí)的(de)新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西(xī)南(nán)各(gè)区(qū)价(jià)格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地供应面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农村消费(fèi)等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动新能(néng)源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关(guān)于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力(lì)发(fā)展实(shí)体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国(guó)企改(gǎi)革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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